GPU企业密集上市，算力产业进展提速
　　近期国内GPU企业密集上市：1）摩尔线程（已上市）：从事GPU及相关产品的研发、设计和销售。自2020年成立以来，公司以自主研发的全功能GPU为核心，致力于为AI、数字孪生、科学计算等高性能计算领域提供计算加速平台。公司已成功推出四代GPU架构，并拓展出覆盖AI智算、云计算和个人智算等应用领域的计算加速产品矩阵。2）沐曦股份（已上市）：国内高性能通用GPU产品的主要领军企业之一，致力于自主研发全栈高性能GPU芯片及计算平台，持续为国家人工智能公共算力平台、运营商智算平台、商业化智算中心等提供基础算力底座，推动人工智能赋能千行百业，并重点布局教科研、金融、交通、能源、医疗健康、大文娱等行业应用场景。3）壁仞科技（已通过港交所上市聆讯）：构建“GPGPU芯片硬件系统、BIRENSUPA软件平台与智能计算集群交付”三位一体的核心业务体系，打造全栈式智算基础设施，为大语言模型预训练、后训练及推理提供高性能、高能效算力支持，广泛服务于国家级智算中心、电信运营商、头部互联网企业及金融、科研等关键领域。4）天数智芯（已通过港交所上市聆讯）：国内首家实现训练与推理通用GPU量产的企业，构建了覆盖AI计算全场景的产品矩阵，天垓系列聚焦训练场景，智铠系列专注推理需求，其中天垓Gen1为国内首款量产通用GPU产品，天垓Gen3已发布并预计2026年一季度量产，智铠系列则完成从Gen1到Gen1X的迭代升级。
　　2026年大模型企业或加速走向台前，算力需求持续高企
　　近期，文本基座模型和多模态模型的两大独角兽智谱、Minimax通过港交所上市聆讯，有望于2026年上市。智谱为国内较早启动大模型研究工作的团队，研发出基于自回归填空的全国产预训练架构GLM系列模型，适配了40余款国产芯片，为业内通用性最高的模型之一；Minimax“模型—多模态—应用”全栈生态布局完善。我们认为，大模型领域技术迭代与产品创新正不断提速，算力需求将持续高企。
　　算力上游AIDC配套基建有望率先受益，长期利好供电/液冷等方向
　　随着下游算力需求的持续增长，以及芯片技术迭代带来功率密度不断提升，AIDC配套基建厂商将率先受益，建议关注1）供电：Vertiv、麦格米特、科华数据、四方股份；2）液冷：Vertiv，英维克。
　　风险提示：技术迭代不及预期、市场风格不及预期等。