本期投资提示：
　　本周申万农林牧渔指数上涨0.9%，沪深300下跌0.3%。个股涨幅前五名：众兴菌业（18.4%）、西王食品（13.8%）、亚盛集团（8.9%）、万辰集团（8.5%）、祖名股份（8.4%），跌幅前五名：神农科技（-12.0%）、金粮控股（-9.6%）、罗牛山（-8.7%）、福建金森（-4.8%）、生物股份（-4.6%）。
　　投资分析意见：养殖延续亏损，产能加速去化，重点推荐左侧布局生猪养殖板块。猪价底部震荡，养殖持续亏损。11月能繁母猪存栏有所减少，行业产能加速去化正实质性发生，推荐关注板块左侧投资机会。此外，宠物板块经历前期较为充分调整后，建议关注年末估值切换的行情。建议关注：牧原股份、温氏股份、德康农牧、天康生物、诺普信、乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份。
　　本周重点报告①：《百亿市场规模，人工培育方兴未艾——冬虫夏草行业深度研究报告》。本周我们发布冬虫夏草行业深度报告。核心投资要点如下，供各位投资者参考：冬虫夏草是虫菌复合体，珍稀菌类药材，产区集中于青藏高原地区。市场规模超300亿，天然虫草产量逐步萎缩；冬虫夏草价格历经大幅上涨后回调企稳。技术突破，人工种植虫草空间打开，有望逐步替代天然虫草：当前主要有三种技术路径。①模拟高原环境进行工厂化培育；②人工侵染成虫+野外放养培育；③野外自然侵染培育（半野生模式）。当前市场玩家相对较少，人工冬虫夏草种植仍处在产业化早期。近年来，食用菌上市企业开始积极布局人工冬虫夏草培育，现已进入业绩兑现期。重视相关企业利润兑现，建议关注众兴菌业、雪榕生物等。
　　本周重点报告②：《天康生物（002100）深度：新疆农牧全产业链企业，养殖扩张降本中，饲料动保稳发展》。核心投资要点：公司是新疆农牧全产业链企业，当前生猪养殖业务内外兼修，养殖规模持续增长，且拟现金收购羌都农牧，完善产能区域布局。内生降本增效持续进行：当前公司在饲料（配方、原料采购）、养殖效率（丹系种群更新）和养殖过程管理共同发力，区域间成本方差持续收窄，养殖成本持续优化。同时，饲料、动保、油脂加工等产业链相关业务也将实现稳定增长。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润6.60/8.40/11.16亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　生猪养殖：猪价底部震荡，亏损延续，产能去化有望加速。据涌益咨询，12月21日全国外三元生猪销售均价为11.41元/kg，周环比-1.1%；供给充裕叠加需求旺季不旺致使猪价低迷。养殖场户延续亏损态势，产能调减进行时：据涌益测算不同规模自繁自养盈利水平，截至本周母猪50头以下自繁自养头均亏损约101.5元/头，母猪5000-10000头自繁自养头均亏损约119.8元/头，外购仔猪育肥头均亏损238.2元/头。仔猪养殖亦陷入亏损：当前销售仔猪单头亏损在74元/头左右。猪价旺季低位运行，商品猪仔猪同亏，加之后续价格或延续低迷，养殖场户信心减弱，产能或将加速去化。投资分析意见：四季度以来行业旺季不旺，猪价震荡下跌，商品猪、仔猪价格共同低迷或逐步击溃行业信心，迎来第一轮的产能加速去化。与此同时，冬季是养殖疫病的高发时期，亏损期防疫投入减少或加速产能出清。重视产能加速淘汰下的板块左侧投资机会，建议关注：牧原股份、温氏股份、德康农牧、天康生物等。
　　宠物食品：行业景气延续，10-11月宠物食品行业线上GMV同比+17%。据久谦咨询，2025年10-11月宠物食品天猫、京东、抖音平台合计销售额为70.2亿，同比+17%；乖宝宠物：10-11月合计GMV同比+40%，其中麦富迪、弗列加特分别同比+25%、+74%；中宠股份：10-11月合计GMV同比+76%，其中顽皮、Zeal、领先分别同比+68%、+23%和+104%；佩蒂股份：10-11月合计GMV同比+21%，其中爵宴、好适嘉分别同比+25%、-38%。
　　肉鸡养殖：本周白羽肉鸡各环节价格延续反弹态势。据钢联数据，本周白羽肉鸡商品代鸡苗销售均价3.39元/羽，周环比+1.80%，规模场春节前匹配出栏计划的积极性较高，补栏需求良好。白羽肉毛鸡销售均价3.63元/kg，周环比+1.68%，鸡肉分割品销售均价为9363.90元/吨，周环比+2.24%。投资分析意见：白鸡供应持续充裕仍是2025-2026年的主题词，底部重视龙头企业发展与长期价值，关注需求侧改善，建议关注圣农发展。
　　风险提示：生猪、肉鸡价格持续低迷；宠物食品自主品牌销售不及预期；养殖疫情爆发。