市场分析
　　宏观面：（1）宏观政策：10月27日，央行时隔近十个月宣布重启公开市场国债买卖操作，向市场释放了明确的稳预期信号;10月30日，中美经贸团队达成三方面成果共识，一是中方将与美方妥善解决TikTok相关问题;二是美方将暂停实施其对华海事、物流和造船业301调查措施一年，同时将暂停实施其9月29日公布的出口管制50%穿透性规则一年;三是美方取消10%“芬太尼关税”，对中国商品24%对等关税将继续暂停一年。国务院关税税则委员会宣布在一年内继续暂停实施24%的对美加征关税税率，保留10%的对美加征关税税率；12月8日政治局会议明确实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，释放宽货币信号。（2）通胀:11月CPI同比上升0.7%。
　　资金面：（3）财政：11月一般公共预算收入在高基数影响下同比放缓，但全年收入进度仍偏快，第一本账完成压力不大，财政托底能力仍在。支出端呈现出降幅明显收窄的特征，前期预算内资金逐步转化为实际支出，结构上更加向民生和投资于人倾斜，基建相关支出边际改善但整体仍偏弱。政府性基金收入继续受地产拖累，但专项债发行提速带动支出同比转正，对广义财政形成支撑。整体来看，当前财政体现为稳总量、调结构、托底为主，短期对经济形成一定支撑，但更强拉动仍有赖于准财政资金和明年政策加码的进一步落地。（4）金融：11月金融数据整体偏弱，信贷仍由票据与短贷支撑，居民和企业中长期融资需求继续走低，贷款同比大幅少增。社融增速虽维持在8.5%，但主要由企业债券和表外融资对冲政府债与贷款的走弱，反映私人部门加杠杆意愿依旧不足。M1、M2增速同步下滑，活期存款下降更快，显示实体部门资金周转与经济活力偏弱。在需求走弱与政策宽松预期并存背景下，后续稳增长仍更依赖货币侧发力。（5）央行：2025-12-19，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了亿562亿元7天的逆回购操作。（6）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D分别为1.27%、1.44%、1.61%，回购利率近期回落。
　　市场面：（7）收盘价：2025-12-19，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.49元、105.97元、108.15元、112.66元。涨跌幅：TS、TF、T和TL周度涨跌幅分别为0.04%、0.17%、0.26%和1.01%。（8）TS、TF、T和TL净基差均值分别为-0.04元、-0.04元、-0.02元和0.23元。
　　综合来看：本周国债市场整体呈现先走弱、后震荡修复的走势特征。周初在宽财政强于宽货币的政策预期下，叠加基金赎回与交易盘顺势做空，长端利率快速上行，期货价格连续创阶段新低；尽管资金面始终保持宽松，但配置盘力量不足，使得债市更多由交易盘主导，波动明显放大。周中在降息预期影响下，债市出现阶段性反弹，长端收益率一度明显下行，但随后再度回调，显示多空分歧加剧。周五在空头平仓以及海外风险情绪缓和的共同作用下，长端利率再度快速下行。总体来看，资金宽松与基本面偏弱对债市仍有支撑，但在财政预期偏强、配置盘犹豫的背景下，长端国债短期仍将维持高波动、以交易性机会为主的格局。
　　策略
　　单边：回购利率回落，国债期货价格震荡，2603合约中性。
　　套利：关注TF2603基差反弹。
　　套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。
　　风险
　　流动性快速紧缩风险