核心观点
　　11月国内经济增速继续温和回落。根据测算，11月国内月度GDP同比增速约为4.1%，较10月下降0.2个百分点，延续了此前的放缓态势。在此基础上，若全年要实现“5%左右”的增长目标，12月月度GDP同比需反弹至5.0%以上。然而，当前政策导向已明确从总量扩张转向质量提升，对短期增速的诉求有所淡化，因此12月出现显著反弹的概率较低。我们预计2025年四季度GDP增速约为4.3%，较三季度进一步回落，全年GDP增速约为4.9%，整体仍处于“5%左右”的目标区间，并未偏离政策设定的轨道。
　　从结构上看，本月经济增速的主要拖累来自于服务业。11月服务业生产指数同比增速回落0.4个百分点，其中行业分化态势显著，反映出内部结构正在持续优化。与传统周期关联度较高的金融业同比增速下降0.5个百分点，房地产业景气度亦进一步走低，开发投资与销售金额同比降幅双双扩大，共同构成服务业的压力来源。与之相对，部分新兴及支撑性行业表现仍具韧性：租赁和商务服务业增速较上月加快0.2个百分点，体现生产性与消费性服务业的协同支撑；信息传输、软件和信息技术服务业增速虽小幅回落0.1个百分点，但仍维持在历史较高水平，持续受益于数字化与新质生产力发展的政策导向。
　　整体来看，当前经济增速的放缓，与政策重心从“保增长”向“调结构”的转变密切相关。服务业内部“传统弱、新兴稳”的分化格局，进一步印证了经济结构优化不仅体现在工业升级，也正逐步向服务领域延伸。在高质量发展基调下，经济增长的动能转换仍在推进，短期内增速温和承压，但中长期结构向好的趋势逐渐清晰。
　　风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。