11月公共财政收入在基数等扰动下略有放缓，狭义支出降幅收窄（反应前期截留资金陆续形成支出），地方债结存限额对广义财政形成支撑。整体看，今年以来一般预算收入进度相对正常且偏快，第一本账完成难度不大。但第二本账继续受地产拖累，后续期待准财政/结余资金效应（尚未在实物量上充分体现）、以及政策性金融工具加码，此外关注明年1-2月各省两会的经济增长目标隐含的财政力度。
　　（1）公共财政收入同比回落
　　2025年11月，全国一般预算收入同比回落至0%，考虑到去年同期基数不低，整体增速尚可。其中，税收同比增长2.8%，虽较前值8.6%有所回落，但去年11月税收单月同比录得5.3%（为2024年单月最高增速），剔除基数因素后表现不弱。非税同比由前值的-33%回升至-10.8%。前11个月累计看，税收累计同比增长1.8%（前值1.7%），非税累计同比下降3.7%（前值-3.1%）。考虑到全年预算目标（税收同比3.7%、非税同比-14.7%）、12月非税基数更高（去年12月非税同比93.8%），税收仍将是年内收入端的重心。
　　累计看，今年1-11月一般预算收入累计同比增长0.8%，持平前值，年初预算目标是0.1%。完成全年预算进度约91%，快于去年同期。分中央和地方看，11月中央、地方本级财政收入同比分别录得-4.2%、4.1%，前期财政部安排的5000亿地方政府债务结存限额中有2000亿明确“用于经济大省符合条件的项目建设”，对地方财政形成补充。当然近日中财办提及“重视解决地方财政困难”，对地方层面的基本要求延续“增收减支”的偏紧表述，明年预计还是以中央发力为主。
　　（2）税收结构上：主要税项增速不同程度放缓
　　一是增值税、所得税增速均有放缓。11月增值税同比增速从前值的7.2%放缓至3.3%，企业所得税同比由7.3%转负至-5.2%，个人所得税由27.3%放缓至11.4%。本质还是在反应价格-利润/企业盈利-居民收入-税收的传导逻辑，11月PPI同比由-2.1%落至-2.2%，建筑业偏弱对黑色和水泥等建材表现有所制约。往后看，价格筑底修复的方向不改，尤其明年初春节错位，通胀在基数效应下好转，有望提振相关税项表现。
　　二是消费税同比亦小幅回落。11月消费税同比由前值的4.5%小幅回落至3.3%，车辆购置税同比从-16.8%下探至-29.2%。与当月社零数据基本印证，家电、家具等以旧换新类别继续体现高基数、补贴退坡和透支效应。消费低位波动筑底的特征暂无明显变化，继续关注投资于人、国补与服务消费补贴扩容等潜在的政策拉动。
　　三是地产环节税降幅略收敛。11月与地产相关的五类税种合计同比下降1.3%，较前值（-1.4%）略回升，背后有基数因素。11月地产投资增速延续下滑，新开工、施工、竣工均在相对低位，地产循环仍在寻底阶段，对应交易环节相关的契税（-10.1%）、土地增值税（-12.8%）还在低位徘徊。
　　四是印花税、证券交易印花税同比分别从10月的9.4%、17.5%回落至-0.8%、2.3%，主要与股市缩量休整有关。总体看，11月各税项增速放缓既有宏观数据走弱因素，也与高基数扰动有关。但从前11个月累计同比看，增值税、消费税、企业所得税、个人所得税分别录得3.9%、2.5%、1.7%和11.5%，表现均不弱，这也为支出总量提供保障。
　　（3）一般预算支出同比降幅收窄
　　11月一般公共预算支出同比下降3.7%，降幅较前值（-9.8%）有所收窄。前11个月累计同比增长1.4%（前值2%），全年预算目标为4.4%。投向上，民生三项合计同比由前值的-5.7%转正至3.3%，其中卫生、教育同比分别录得32.5%、1.2%，社保就业同比下探至-6.7%。基建四项合计同比由前值的-25.7%回升至-17.6%，其中节能环保由负转正，农林水（-28%）、交运（-2.9%）、城乡社区事务（-16.7%）降幅边际收敛。
　　去年“9.24”后，财政显著发力拉高支出基数，叠加今年一般国债发行节奏前置，导致年底财政后劲略显不足。目前公共财政支出完成进度约84%，略低于去年同期。不过今年以来财政收入端进度相对正常且偏快，且11月财政存款同比增速从10月的8.4%回落至5.6%，反应前期预算内截留资金正形成支出效应，支出总量无虞。结构上，近日中财办提到“推动更多资金资源投资于人，更加注重惠民生、扩内需、增后劲”，民生仍是重头戏。
　　（4）政府性基金收入完成进度偏缓
　　11月全国政府性基金收入同比下降15.8%，前值-18.4%。其中土地出让收入同比下降26.8%，前值-27.3%。前11个月政府性基金收入累计同比较前值的-2.8%进一步下探至-4.9%，全年预算目标是+0.7%，完成全年预算约64%（去年是60%，过去五年同期平均为72%）。此外，前11个月土地出让收入录得2.9万亿，同比下降10.7%。
　　从今年的中央经济工作会议表述看，地产从去年的“止跌回稳”变为“稳定”，而“控增量、去库存、优供给”等提法有一定新意，但落地节奏和资金来源才是关键。整体上地产政策重心还是在防风险和减缓斜率，土地出让收入对广义财政的制约短期难逆转，期待明年政策性金融工具追加等形成间接补充。
　　（5）政府性基金支出同比回正
　　11月