核心观点
　　今年以来，海外宏观事件驱动交易的特性明显，对国内市场的辐射和联动也有所增强。而辐射范围来看，开始从之前的以经济驱动为主导，转变为经济、地缘、AI产业趋势、全球流动性等多个渠道。总体而言，海外对国内映射的四条主线仍需要在明年密切关注，外需影响盈利预期，AI链仍贡献热点，地缘风险有所降低，海外流动性和人民币升值对国内资产影响偏正面。本周配置建议方面，虽然美联储FOMC会议释放鸽派信号，但“做多AI科技+做多工业金属+做空美元”的共识交易高度集中，甲骨文信用债利差扩大等再次引发AI泡沫化担忧，市场波动放大。国内股债跷跷板效应短期弱化，年底阶段盈利、叙事、资金面青黄不接，短期股指向下有支撑但向上空间不清晰；债市遇利好不涨反跌，机构行为和供求失衡担忧是关键。
　　核心主题：海外对国内市场映射的四个路径
　　今年即使在关税的影响下，我国出口增速仍维持高位，展现出较强的韧性。明年海外财政扩张，叠加制造业周期回暖，外需对国内经济仍有支撑。微观视角下，国内企业积极拓展海外市场，有望打造第二增长曲线，具备技术优势的头部企业或率先破局。地缘局势变化对短期的市场风险偏好影响或有所弱化，市场对特朗普关税政策日益钝化，而中长期秩序重构趋势并未逆转，强化资源品、军工、自主可控产业链战略配置价值。AI浪潮国内对标和映射催生热点，对国内市场的影响主要体现在硬件端的盈利驱动，应用端更多是估值抬升。随着海外AI投资的深化，对市场的影响开始从传统的AI产业链向其他大类资产外溢。美联储降息周期，中美利差收窄，人民币维持缓步升值态势，有利于国内资产表现，港股短期仍面临一定的流动性压力。
　　市场状况评估：美国就业温和降温，国内内需有待回暖
　　国内方面，11月经济数据显示，外需有所修复、价格整体上行、但内需仍继续寻底，对生产端的牵引也有所体现。海外方面，美联储鸽派降息，超预期扩表，11月非农就业数据好于预期，不过失业率创四年新高，关注新主席人选。国内货币政策方面，我们问卷调查显示投资者对降准预期强于降息。我们预计明年春节前是降准的窗口期。降息还需等待触发剂，“灵活高效”大概率意味着相机抉择且幅度有限。财政政策方面，2025年中央经济工作会议强调“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”。投资者对财政政策期待不高，整体预期有所降低。
　　配置建议：市场波动放大，尝试布局春季行情
　　中债对基本面利好钝化，市场对长端利率承接力较为怀疑，债基仍遭遇赎回压力，曲线一致判断陡峭化。年底阶段盈利、叙事、资金面青黄不接，短期股指向下有支撑但向上空间不清晰。市场对明年春季躁动预期较为一致，不排除年底开始抢跑。美债短端维持胜率，曲线或继续，中长期看长端不确定性较高。美国整体泡沫风险有限，市场风格更加均衡，关注中小盘和传统行业，如消费、银行等。AI泡沫担忧扰动风险偏好，叠加美联储鸽派表态，黄金偏强运行，接近历史新高，整体趋势未改，赔率有所弱化，建议调整中买入。
　　后续关注：海外经济数据
　　国内：1）中国至12月22日一年期贷款市场报价利率；
　　海外：1）美国11月CPI；2）美国至12月13日当周初请失业金人数。
　　风险提示：美国通胀超预期，地缘关系持续紧张。