事件：当地时间2025年12月19日，日本央行召开会议，宣布加息25BP至0.75%。
　　日本央行为何加息？还剩几次？其一，日元贬值是加息诱因，宽财政配合宽货币已非主流，因为会大幅强化贬值预期；其二，日本实际利率仍然为负，且日央行提及实际利率预计仍将显著为负。从实际利率评估，官方机构测算自然利率在-1.0%-~0.5%区间，目前实际利率约为-1.2%，假设日本CPI同比明年降至2%附近，预计加息终点或落在1.0%~1.25%区间，对应25-50BP。节奏上，由于植田和男暗示上半年物价偏弱，因此本轮加息后可能再观察几期数据后再做决定，过去三次加息也都不是连续式加息。
　　我们在12月11日报告《未来两月货币预期稳定性下降——12月美联储议息会议点评》中指出，非美央行的决策也容易影响市场波动，近期欧央行紧缩预期升温，若日本央行确实落地加息，预计风险资产仍将受到一定冲击。加息落地后日元和风险资产的反弹似有利空出尽之意，但我们认为风险并未完全释放，未来1-2个月仍有可能出现类似美国经济超预期走弱和日本央行超预期紧缩等事件，警惕套息交易平仓对风险资产的负面影响。风险冲击过后，我们仍然对明年的美股保持乐观。
　　日本央行加息25BP，会议要点如下：
　　1）经济：日本经济已经适度复苏，尽管在一定程度上出现了一些疲软。海外经济增长温和，尽管美国关税不确定性依然存在，但它们已经减少。出口和工业生产继续持平，企业固定资产投资一直呈温和增长趋势，私人消费在经济增长的背景下一直保持弹性。就业和收入情况有所改善。
　　 2）物价：潜在的CPI同比继续温和上升，工资上涨转嫁传导给销售价格的链条仍在持续。随着大米等食品价格上涨的影响逐渐减弱，以及政府应对价格上涨措施的效果，2026年上半年核心CPI增速可能会降至2%以下。但随着经济复苏，中长期通胀会继续上升。
　　3）工资：企业利润继续保持在较高水平。企业继今年大幅上调工资后，明年很有可能继续稳定上调工资。企业积极设定的“春斗”加薪目标不易被打破。
　　4）利率路径：鉴于实际利率处于明显较低的水平，如果10月份展望报告中提出的经济活动和价格前景能够实现，央行将根据经济活动的改善情况而采取加息。
　　日本央行加息因何？第一，日元贬值是加息诱因，宽财政配合宽货币已非主流，因为会大幅强化贬值预期，24年7月和25年1月两次加息均出现在美元兑日元接近160，近期日元同样跌破158接近160。一旦日元跌至关键点位，日本央行就会通过加息等方式干预汇市防止日元进一步大幅贬值，并引发套息交易逆转、日本出海资金倒流，去年7-8月和今年2-4月美国股债汇三杀均与此有关。第二，日本实际利率仍然为负，且日央行提及实际利率预计仍将显著为负，宽松的金融环境将继续支撑经济。
　　明年还有几次加息？第一，植田和男称若2025年10月展望报告中提出的经济和物价前景得以实现，预计将继续加息，即2026年实际GDP增速达到0.6%~0.8%区间，核心CPI同比达到1.8%~2.2%区间。我们认为明年仍将继续加息，但由于植田和男暗示上半年物价偏弱，因此本轮加息后可能再观察几期数据后再加息，过去三次加息也都不是连续式加息。第二，用10年期国债利率减CPI同比简单估计的日本实际利率为-1.2%，而官方机构测算自然利率估计在-1.0%-~0.5%区间，假设日本CPI同比明年降至2%附近，预计加息终点或落在1%~1.25%区间，对应25-50BP。
　　资产方面，短期波动或仍未结束，我们在12月11日报告《未来两月货币预期稳定性下降——12月美联储议息会议点评》中指出，非美央行的决策也容易影响市场波动，近期欧央行紧缩预期升温，若日本央行确实落地加息，预计风险资产仍将受到一定冲击。加息落地后日元和风险资产的反弹似有利空出尽之意，但我们认为风险并未完全释放，未来1-2个月仍有可能出现类似美国经济超预期走弱和日本央行超预期紧缩等事件，警惕套息交易平仓对风险资产的负面影响。风险冲击过后，我们仍然对美股保持乐观。
　　风险提示：美国经济基本面及政策超预期。