行情回顾：本周（2025/12/9-12/16）恒指跌0.8%，恒生医疗保健指数跌4.3%，行业指数中排第12位，跑输大市。子行业：医院（-1.0%）、中药（-1.4%）、CXO（-1.5%）、流通（-2.0%）、生物药（-3.7%）、器械（-3.9%）、互联网医药（-4.5%）、处方药（-5.3%）。
　　机构持仓回顾：10月以来，内资通过港股通持有医药股的比例小幅下降，外资持仓整体平稳，内外资加大创新药布局的大方向不变。本周内资主要加仓龙头创新药企，包括恒瑞医药、荣昌生物和映恩生物；亦布局潜在受益于下游复苏的龙头CXO企业，增持昭衍新药、晶泰控股和药明合联。外资布局方向则较为分散，但整体围绕高性价比子板块和标的，加仓方向包括互联网医疗（医脉通、平安好医生和阿里健康）和中小市值创新药械（微创脑科学、加科思和和铂医药）。
　　投资启示：本周多项超10亿美元的BD交易相继落地，合作伙伴既有MNC也有中小型生物科技公司。临近年末，我们继续看好新BD交易集中落地机会。展望2026年，我们认为板块稳中向好态势延续，但影响市场表现的核心因素（政策、基本面、海外投融资环境、资金面等）或呈分化态势，后续选股逻辑或将重回基本面和估值，即关注存在基本面预期差、当前仍被低估的个股。推荐关注以下细分方向：1）创新药：三生制药、德琪医药、百济神州等催化剂丰富、估值仍未反映核心大单品价值；先声药业、传奇生物被明显低估、长期成长逻辑清晰；2）CXO：受益于下游高景气度和融资边际回暖的细分赛道龙头，如药明合联；3）监管不确定性逐步释放，有反转机会的医院、器械和诊断等子板块。