11月乘用车零售销量同环比-8.1%/-1.1%。随着部分省市以旧换新补贴政策收紧，叠加高基数效应，11月全国乘用车市场零售222.5万辆，同/环比-8.1%/-1.1%；2025年1-11月乘用车零售累计2,148.3万辆，同比+6.1%。分品牌看，自主品牌表现仍优于行业，11月自主品牌零售149万辆（同/环比-4%/-3.5%），其全国零售份额同比+3ppts至67%；主流合资品牌零售49万辆（同/环比-19%/-6%），其中德系/日系/美系零售份额分别为14.0%/11.7%/5.7%（同比-1.6/-0.7/-0.7 ppts）。
　　11月新能源渗透率59.3%，创历史新高。今年以来，新能源乘用车延续增势，2025年1-11月累计零售1,147.2万辆，同比增长19.6%；其中，11月新能源车零售销量132.1万辆（同/环比+4.2%/+3.0%），新能源渗透率59.3%，同/环比+7 ppts/+2.1 ppts，达到历史新高。分品牌来看，11月自主品牌新能源渗透率达79.6%，市场份额环比降3.3ppts至67.5%；豪华/合资品牌的渗透率分别为38.8%/8%。其中，新势力整体份额同比提升5.9 ppts至22.1%。
　　出口延续强势增长，新能源乘用车出口占比续升至47%。据乘联数据，11月乘用车出口（含整车与CKD）60.1万辆，同/环比+52.4%/+9.1%，1-11月乘用车厂商出口515.1万辆，同比+17.2%。分品牌看，11月自主品牌出口达到52.5万辆，同/环比+52%/+9%；合资与豪华品牌出口合共7.6万辆，同比+54%。自主新能源的海外市场认可度不断提升，11月新能源乘用车出口28.4万辆，同/环比+243.3%/+19.3%，占乘用车出口47.3%，同/环比+26.3 /+3.1 ppts。
　　投资启示：2026年新能源购置税减免政策调整有望刺激消费者在年底前集中购车，叠加部分车企推出购置税补贴方案，我们预计年末乘用车销量仍将维持高景气。但4季度集中放量后，1Q26年车市或回到季节性淡季，建议投资者把握结构行情同时保持审慎，关注板块短期波动。出口方面，近期中国内地车企在俄罗斯市场去库存接近平衡，2026年中国汽车对俄出口有望成为亮点。建议关注：小鹏汽车（9868 HK/XPEVUS/买入）增程车型陆续上市，同时海外本地化生产逐步落地，带动销量和毛利率提升；吉利汽车（175 HK/买入）私有化极氪后推动内部资源整合；赛力斯（601127 CH/买入）问界系列进一步拓展高端市场并提升盈利水平。