核心观点：
　　公司发布25Q3业绩：（1）25Q3：收入26.3亿元/YoY+38.4%，经调整净利润4.9亿元/YoY+27.0%。（2）25Q1-3：收入70.0亿元/YoY+35.6%，经调整净利润12.6亿元/YoY+29.5%。
　　分业务看，25Q3加盟店收入15.6亿元/YoY+32.3%，直营店收入1.6亿元/YoY-13.4%，零售收入8.5亿元/YoY+76.4%。
　　Q3RevPAR降幅环比收窄，Q4有望进一步收窄。25Q3RevPAR/ADR/Occ分别同比-2.2%/-1.9%/-0.1pct，RevPAR降幅环比收窄（Q2分别-4.3%/-1.8%/-2.0pct），对比来看，华住/锦江/首旅Q3RevPAR分别同比-0.1%/-2.0%/-2.8%。公司预计Q4RevPAR下滑压力会进一步减小，对比来看，华住指引Q4RevPAR增速持平到微正。
　　稳步推进拓店。25Q3新开/关闭/净增分别152/28/124家；前三季度合计新开391家，全年新开500家目标达成率78%；前三季度合计关店62家，预计全年关80家；期末门店1948家/YoY+27%。
　　零售业务持续高增，25Q3GMV同比+75.5%至9.9亿元，深睡枕Pro3.0上市25天销售额破亿、较2.0破亿时间缩短19天，爆品迭代顺利。
　　成本费用端，25Q3酒店毛利率37.3%/YoY+1.3pct，零售毛利率52.7%/YoY持平；销售费率13.5%/YoY+2.0pct，剔除股权激励影响的管理费率3.4%/YoY-0.8pct。综合影响下，经调整净利率18.6%/YoY-1.7pct。
　　盈利预测与投资建议：公司25全年收入增速指引上调至35%（此前为30%）、其中零售收入增速上调至65%（此前为60%）。预计25-27年公司经调整归母净利分别为16.9/21.9/26.4亿元。亚朵酒店+零售双轮驱动及相互赋能支撑较强成长性。参考可比公司，给予亚朵26年22xPE估值，对应合理价值49.29美元/ADS，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，市场竞争加剧，门店拓展不及预期