公司发布24Q4季报：24Q4总收入74.58亿元，YoY+8%，QoQ+6%，vs.彭博一致预期为72.94亿元。NonGAAP归母净利润为22.80亿元（净利润率为30.6%，YoY+7.7pct），YoY+45%，QoQ+26%，vs.一致预期为19.82亿元，表现超预期。毛利率43.6%，YoY+5.3%，QoQ+1pct，vs.一致预期为43.1%，自制音乐和提价对毛利率带来的弹性被低估。
　　平衡会员增长和ARPU提升，持续提升经营杠杆。24Q4在线音乐收入为58.31亿元,YoY+16%,QoQ+6%，vs.一致预期为57.61亿元。会员订阅收入40.3亿元,YoY+18%，QoQ+5%，会员数为1.21亿，QoQ净增加200万，符合预期。ARPU为11.1元，YoY+4%，QoQ+3%，vs.一致预期为11元。非订阅收入18亿元，YoY+12%，QoQ+10%，激励广告、线下演唱会、粉丝周边等业务带来了持续的增长驱动。社交娱乐业务收入16亿元，YoY-13%，QoQ+6%，vs.一致预期为15.3亿元，表现略好于预期，结合盛典、创新玩法的推出对收入有一定拉动。
　　盈利预测与投资建议：25年公司持续提升SVIP的占比，优化ARPU，收缩折扣。会员规模增长和ARPU提升将会更加平衡，会员收入保持稳健增长，非订阅业务在广告和线下票务等业务带动下增长或快于会员业务。提价对毛利率提升的弹性或被低估，我们预计25-26营收为309.73/353.13亿元，同增9.1%、14.0%；预计25-26年经调整归母净利润86.99/103.59亿元，同增13.4%和19.1%。按分部估值测算公司合理价值16.36美元/ADS，合63.56港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：新兴娱乐形式对用户和时长造成分流、会员业务天花板低于预期、直播收入持续下降的风险等。