核心观点：
　　聚水潭是电商SaaSERP龙头的协同平台。公司以电商SaaSERP为切入点，最初围绕电商商家在多平台、多店铺运营中面临的订单管理、库存管理、物流协同与财务结算等痛点，提供云端ERP解决方案。随着客户需求不断演进，聚水潭逐步从单一ERP系统升级为以SaaSERP为核心、集多种商家服务于一体的电商SaaS协同平台。
　　电商SaaSERP赛道小而美。ERP系统整合了电商行业内外部管理的核心运营流程，可高效解决商家面临的跨平台店铺管理、海量订单或SKU库存管理、产业链协同等痛点问题。未来电商SaaSERP将进一步扩容业务场景，整合更多协同功能，市场空间有望保持较高增速。
　　聚水潭龙头地位稳固，经营质量可观。2024年，聚水潭在电商SaaSERP行业市占率达24.4%，显著领先行业竞对。从财务视角，基于公司日趋完善的销售体系及产品体系，公司LTV/CAC持续抬升，2024年达到9.3。公司在客户留存及增加其支出方面表现突出，2024年净客户收入留存率为115%。后续公司将持续发力，推动留存率稳中有进。
　　积极出海，发力增值软件业务，有望打开新成长曲线。公司已在泰国设立子公司，业务发展稳健，未来将持续拓展等东南亚市场，并积极探索欧美、拉美和中东等区域的业务机会。立足电商SaaSERP领域积累的客户资源，公司进一步发力增值软件业务，有望打开新的成长曲线。
　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年公司营业收入分别为11.4/13.9/16.6亿元，归母净利润分别为0.7/3.5/5.2亿元。综合可比公司估值，我们给予公司2026年合理估值倍数12xPS，合理价值42.09港元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。市场竞争加剧；客户支出意愿下滑；电商行业格局变化。