★美国11月非农喜忧参半，失业率持续抬升：
　　美国11月非农新增就业6.4万人，超出市场预期的5万人，10月减少10.5万人，主要受政府裁员影响。过去12个月平均每月新增7.8万人，劳动力市场维持韧性。8月新增就业人数由减少4000人下修至减少2.6万，9月由新增11.9万人下修至10.8人，合计下修3.3万人。失业率回升至4.6%，高于市场预期和前值，劳动参与率小幅回升至62.5%；时薪环比增速0.1%，较前值回落，低于预期的0.3%，同比增速3.5%，低于预期和前值。数据公布后，美元指数和十年期美债收益率震荡下行，黄金高位震荡，美股冲高回落。
　　分行业而言，新增就业主要来自于：教育和医疗保健(6.5万人），建筑业(2.8万人)，专业和商业服务（1.2万人），零售业（6200人）。运输和仓储行业、制造业和联邦政府延续裁员态势，此前作为主要新增就业来源的休闲和酒店业也大幅裁员。
　　总体而言，9月非农显示就业市场继续降温，失业率连续5个月抬升，薪资增速回落进一步削弱消费动能，但新增就业维持韧性，短期市场对于经济下行压力的担忧有限。同时，10月政府停摆影响数据收集工作，11月数据误差波动范围加大，需要更多数据验证就业市场走弱的速度。今年年内75bp的降息仍未扭转就业市场走弱的趋势，未来降息仍是基准路径，目前1月降息概率小幅升至25%，市场预计明年降息1-2次。
　　★投资建议：
　　12月利率会议后美联储年内累积降息75bp，美联储内部分歧加大，未来进一步降息门槛更高，11月非农数据也并未显著推升降息概率，叠加新任美联储主席人选即将公布，市场对于远期降息路径博弈加剧，短期市场波动仍难以降低，黄金高位震荡，美债收益率曲线走陡，美元震荡走弱，美股则受AI过度投资担忧困扰继续震荡走弱。
　　★风险提示：
　　经济下行压力超预期，美联储货币政策宽松不及预期，将引发市场波动加剧。