★11月经济数据继续走弱
　　11月经济数据整体表现和此前几个月的差异并不大：总量层面走弱，供强需弱的结构性问题仍然存在。具体来看：1）9-10月公布的增量稳增长政策相对有限，而在前期政策效力逐渐退坡、反内卷政策逐渐推进、财政资金向民生、化债、科技等领域倾斜、部分房企信用风险上升等多种因素的影响下，1-11月固投累计增速为-2.6%，前值为-1.7%。2）居民消费意愿并不强劲，而以旧换新政策效力下降、“双十一”前置透支部分消费需求，社零增速录得1.3%，前值为2.9%。3）虽然内需较弱且反内卷政策仍在推进，但外需韧性较强，工业生产是相对稳定的。11月工增当月同比录得4.8%，前值为4.9%。
　　经济数据边际变化不大，整体乏善可陈，市场更为关注后续稳增长政策的力度以及节奏。中央经济工作会议提出“推动投资止跌回稳”，稳增长目标的权重正在上升，不过也要注意，稳增长政策的力度应是相对温和的，其会搭配调结构政策共同推出。考虑到明年初经济指标存在高基数问题，且近期出台的增量政策也相对有限，今年末明年初或有部分行业性政策逐渐落地，且9-10月部分稳增长政策对应的实物工作量也应向明年倾斜，服务消费和投资或是较为重要的稳增长抓手。
　　★债市对基本面脱敏，TL调整风险仍存
　　近期经济指标多数不及市场预期，不过各类资产对经济数据的敏感度较低，超长债甚至出现了幅度较大的下跌。一者，市场对于未来的通胀预期依旧存在，科技叙事也并未反转，在宏观叙事未出现变化之前，资产的走势存在着惯性。二者，债市当前并不关注基本面的变化，机构行为成为主导债市的因素。目前超长债市场配置力量相对不足，一旦期货端做空力量较为集中，期货现货就容易大幅下跌。
　　★风险提示：
　　财政政策超预期、资金面超预期收敛。