11月新增非农就业人数小幅好于预期，但失业串与蕲资同步走弱:1)11月美国季调后新增非农就业人数为6.4万人，高于市场预期的5万人。10月新增非农就业人数环比大幅下降10.5万人，为2020年底以来最大降幅，9月则为10.8万人，近三个月就业波动显著加大。2）失业率由9月的4.4%上升至4.6%，高于市场预期，创2021年9月以来新高;10月因统计资料不足未公布。3）薪资端继续降温，11月平均每小时工资同比、环比分别为3.5%和0.1%，均低于预期，10至1l月工资增速呈现连续放缓态势。4）劳动参与串小幅回升至62.5%，略高于9月的62.4%。
　　新增就业集中度高，私营部门动能不足，兼职就业显蓍增加:1）从行业分布看，11月新增就业仍主要集中在医疗、建筑和社会援助等与景气局期关联度较低、需求相对刚性的领域。其中教育与医疗在过去两个月合计新增就业超过12万人;相比之下，飘遭业、金融、信息等核心.期行业基本零增长或继续回落，交通运输与公用事业、金融业已连续两个月减少。信息业在结构性训整和AI提升效率的背景下，就业人数已连续六个月下滑。2）私营部门新增就业明显偏弱，10月、11月私营部门新增就业分别为5.2万人、6.9万人，显著低于9月的10.4万人。3）因经济原因被迫从事兼职的人数大幅增加，U6就业不足事由9月的8.0%升至8.7%，创2021年8月以来新高。
　　失业事上升但新增非农就业人数仍增，显示家庭调查与企业调查的背高︰家庭调查衡量的是劳动力，即是否就业、是否在找工作，反映供给端变化;企业调查统计的是岗位数，更容易被兼职、多岗位等形式托住。在劳动参与率回升、但新增岗位以兼职和低质量岗位为主的情况下，失业率上行与新增非农就业人数正增长可以同时出现。
　　政府停摆放大了统计噪音，短期数据的可比性明显下降:本轮就业数据受到政府停摆的显著干扰。10月家庭调查完全缺失，11月调查响应事偏低，BLS被迫对权重和复合估计进行技术性调整，这正对应鲍威尔近期所提及的“技术性问题"。在此背景下，11月失业事估计值的不确定性明显高于常态。此外，政府部门就业仍在下滑，11月政府就业人数进一步减少约5000人，而政府关门于11月中旬才结束，相关经济活动尚未完全恢复，均可能对当月数据形成一定扭曲。
　　就业降温趋势明确，但仍符合“软着陆”路径:(1）从就业本身看，无论是新增非农就业人数、私营部门新增就业，还是就业创造的行业广度，美国劳动力市场均已不再过热，就业继续曼慢回菩，难以抵消消费和投资放缓的压力。(2)从通胀角度看，时薪同比降至3.5%6，工时虽小幅回升至34.3小时，但幅度有限，叠加兼职扩张对有效时薪形成压制，工资端通胀压力持续级解。(3）结合ADP周度就业在11月下旬恢复增长、初领失业金人数仍处低位来看，11月数据可能高估了劳动力市场的脆弱程度。(4）数据公布后，期货市场对1月降息的定价由约20%上升至30%。(5)我们认为，美联储在1月启动降息的迫切性仍然有限，更可能等待1至2个月、受扭曲较小的数据后,再评估是否开启降息窗口。
　　风险提示
　　 1.美国劳动市场数据和经济超预期下行的风险
　　2.美国银行系统意外出现流动性问题的风险
　　 3.特朗普政策超预期刺激通胀的风险