本周关注：国内方面，本周中央经济工作会议通稿对2026年经济工作给出了更加详实的方案，政策信号更加明确，“货币政策先行+财政政策维持”组合下，债市更加受益，股票更多呈现结构性牛市特征。但本周公布的11月经济金融数据仍显示需求修复偏慢。金融数据显示M2增速进一步下行，也未出现居民存款明显流向股市的信号，反映风险偏好仍受震荡市制约。物价方面，CPI温和回升但整体价格弹性仍有限，PPI结构特征较为突出，后续关注“反内卷”政策效果及微观经济主体动能。贸易方面，出口在外需改善带动下如期反弹，而内需疲软或拖累进口改善态势。海外方面，美联储如期降息25bp并宣布启动扩表，外部流动性环境边际宽松，有利于风险资产定价修复并压制美元，但对国内资产的传导仍取决于自身基本面改善情况。
　　国内宏观-雷求端：（1）消费：居民出行热度小幅降温，乘用车零售同比降幅扩大。截至12月13日，12月地铁客运量增速较去年12月均值同比增3.8%、较11月均值环比降0.5%，国内执行航班数平均值为1.21万架次，同比增长1.2%，国际执行航班数平均1801.8架次，同比增长5.8%。据乘联会，12月第一周全国乘用车市场零售29.7万辆，同比下降32.3‰，环比下降7.8%。（2)外雷：高频数据显示外雷景气度环比下澄。截至12月12日,波罗的海干散货指数(BDI)均值为2574.9,环比16.9%,同比增135.1%;中国出口集装箱运价指数均值为1116.5，较11月均值增长1.6%，同比下降25.0%。12月第一周港口货物吞吐量26555.6万吨，同比增长-7.2%，集装箱吞吐量664.8万箱，同比增长5.9%。
　　国内宏观-生产端：生产延下滑趋势。截止12月14日，生产继续保持淡季下行趋势，本周高炉开工率录得78.61%，环比下降1.53pct；焦炉生产率下降0.76pct至71.9%；电炉开工率下降0.33pct至52.87%。地产基建继续下行，水泥发运率下降2.46pct至30.09%；螺纹钢开工率下降0.33pct至37.03%。消费制造业方面，汽车半钢胎开工率小幅回升0.65pct至71.57%，全钢胎开工率回升0.57pct至64.07%，不过半钢胎开工率依然低于去年水平。化工方面涨跌不一，PTA产量维持141.11万吨，开工率维持73.81%，与上周持平；纯碱开工率上升3.64pct至84.75%;炼油厂开工率下降0.21pct至22.9‰。
　　物价表现：（1)CPI：猪肉价格持续下滑，果蔬价格持续上行。截止12月13日，猪肉平均批发价周环比下跌0.23%，生猪期货价格上涨0.43%。日前规模企业出栏量较为稳定，供强需弱的主线格局延续，但月底腌腊季的需求拉动使得生猪期货价格有所反弹。果蔬方面，28种重点监测蔬菜平均批发价格上涨0.71%，6种重点监测水果平均批发价上涨2.13%，苹果期货结算价格上升0.04%。本周水果价格受到元旦假期临近商家惜售的影响，6种水果中出葡萄外其余水果价格均有所上涨。本周不同品种蔬菜价格涨跌互现，叶菜类价格出现回落，而部分果菜类蔬菜（黄瓜、西红柿、茄子）涨幅仍较大。此外，鸡蛋价格周环比上涨0.19‰。
　　(2)PPI:原袖、有色价格走高，黑色系商品表现分化。截止12月13日，WTI原油下跌4.39%，布伦特原油下跌4.13%。尽管美国在委内瑞拉沿海的强硬行动以及俄乌和平谈判未果和美联储降息等利多因素，但在IEA报告所揭示的严峻供应过剩的前景下油价呈现单边下行态势。黑色系商品方面，焦煤、焦炭、铁矿石、螺纹钢价格环比分别下跌2.29%、下跌2.90%、下跌1.18%、下跌1.63%。本周双焦价格整体承压运行，供给端来看，国内产能恢复有限但蒙古煤高位通关推升供给预期，需求端淡季背景下终端偏弱、焦炭提降落地压制补库意愿。有色等工业产品方面，本周铜、铝价格环比上涨1.16%、上涨0.14%。本周美联储流动性释放以及扩表预期给予铜、铝价关键提振，考虑到未来宽松基调仍较为稳固，铜铝价格得上行趋势较为确定。铜、铝价格中长期将延续震荡偏强走势。此外水泥价格环比上涨0.56%，玻璃价格环比下跌4.99%。
　　国内宏观-财政：明年财政延续更加积极的政策基调。本周发行一般国债3435亿元,发行进度97%;发行地方新增一般债210亿元,发行进度95.5%；发行地方政府新增专项债500.5亿，占年初新增额度103.3%，其中特殊新增专项债发行73.4亿元，累计发行1.37万亿，占年初新增额度170.7%。根据企业预警通统计口径，截止7日，再融资专项债（置换隐性债）发行规模为2万亿元，意味着今年2万亿置换隐债额度已全部发行完毕。本周连续召开政治局和中央经济工作会议，相较政治局会议而言，中央经济工作会议基调相对积极。相较于去年明确的政策转向，本次会议释放的是政策保持连续性稳定性的信号，体现政策从“增量扩张”到“存量优化”的必然转向。从赤字、债务规模来看，预计2026年狭义赤字率或在4.0%6左右，预算内财政赤字规模大致在12.5万亿左右，对应广义赤字率8.5%左右。从支出方向上看，“两新”政策有望延续，更多向服务消费领域倾斜；“两重”项目将更紧密围绕“十五五”规划开局，加快一批重大标志性工程落地；专项债发行进度可能进一步前置，民生导向继续凸显，“投资于人”持续加力。
　　货币和