宏观事件
　　12月16日，美国劳工部公布数据显示，美国10月新增就业人数减少10.5万，10月预期为减少2.5万人；11月非农就业人口新增6.4万，11月预期为新增5万人；8月非农新增就业由-0.4万人下修至-2.6万人，9月由11.9万人下修至10.8万人；11月失业率升至4.6%，高于预期的4.5%。
　　核心观点
　　11月非农失业率走高。就业市场走弱
　　招聘：公用事业行业新增招聘增多，娱乐和休闲新增招聘减少。1）截止2025年11月30日，招聘计划月均大幅回落至7993人，较9月均值回落超10万人，而在2021年时为12.7万人（2019年时为10.4万人）。
　　非农就业：就业增速持续放缓，修正下行趋势明确。1）从就业总量，截止2025年11月，新增非农就业增加6.4万，其中政府减少0.5万，企业增加6.9万。2）从行业结构，商品生产新增1.9万，专业和商业新增1.2万，增量出现较大反弹，服务业11月新增就业5万。3）从失业率11月失业率回升至4.6%，升至2021年9月以来最高。
　　薪资增速：薪资增速降至3.5%，处在20年以来低位，劳动力市场降温。1）截止2025年11月，私营部门平均非农就业周薪增速降至3.5%，较9月小幅减少0.2个百分点，劳动力成本仍具黏性，体现出就业市场虽放缓但薪酬压力尚未完全缓解。2）从成本结构来看，11月份商品生产+4.2%，其中采矿和伐木+2.8pct，建筑业+4.1pct，制造业+4.1pct；服务生产中贸易和运输分别+4.5pct，信息+5.8pct，金融+4.5pct。3）就业增长表面尚存韧性，但修正后趋势持续走弱，失业率抬升、工资增速放缓，兼职与潜在闲置劳动力上升，显示需求端和企业用工意愿同步降温；叠加政府就业扰动与数据不确定性，美联储更可能将其解读为经济勉强维持、但下行风险上升的信号，为后续政策宽松保留空间。
　　风险
　　经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险