事件
　　2025年12月16日，公司宣布实施差异化定价调整，并拟发行10亿港元可转债。（1）基于日常商业管理与价值管理需求，公司已于近期在部分产品组别及细分应用领域，分阶段落实差异化商业定价调整措施，以进一步优化业务结构，提升经营质量与价值创造能力。（2）公司拟发行本金总额10亿港元、票面利率4.25%的可换股债券，期限至2027年1月4日，初步换股价为10.19港元，较前一交易日收盘价溢价约7.49%。
　　经营分析
　　整合SUSONITY协同效应初步显现：组织与治理方面，完成“集团—事业部—区域”组织优化，建立跨区域协同机制，提高治理效率；业务协同与供应链方面，公司加速与SUSONITY的交叉销售（新能源、化妆品等）已开始显现协同效应；创新驱动方面，研发团队启动联合项目，将前沿技术与规模化生产结合，强化“需求导向”的研发机制，以技术融合加速中长期增长。
　　定价调整赋能业务高质量发展：本次差异化定价调整由七色珠光、SUSONITY及CQV三大业务平台分阶段实施，旨在顺应市场趋势、强化核心竞争力。调整幅度介于3-30%之间，并非统一模式，而是依据产品特性、技术含量、应用场景及客户类型，进行精细化、分批次的动态优化，核心目标是更好地匹配产品价值与市场需求，聚焦高附加值业务，预计将在未来一段时间内逐步显现成效。
　　发行可转债赋能全球拓展：本次可转债所得款项净额约9.81亿港元将主要用于补充营运资金、现有债项再融资及一般企业用途。这不仅将优化公司资本结构、提升现金流稳定性，还将为公司核心产品研发升级、全球市场拓展以及产业链整合提供坚实资金保障，进一步巩固其在全球珠光材料领域的领先地位。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们继续看好公司，①出海并购德国默克表面材料业务/CQV，培育全球珠光颜料龙头，②产能投放+产品结构优化，量价齐升进行时，③珠光颜料行业化妆品+汽车等新消费市场前景可观，合成云母替代天然云母是明确趋势。考虑到并购进展和协同效应提升，我们上调2026-2027年归母净利润分别为6.61、8.64亿元（原为4.67、5.76亿元），现价对应动态PE分别为17x、13x，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　跨国收购风险；跨国业务协同不及预期；产品结构升级不及预期；宏观经济波动