报告导读：
　　回顾2025年以来的债市，双降预期和股债跷跷板是伴随时间较长的主线，债市受到权益市场的压制较为明显。此外，基金费率新规的对于债市的情绪压制也持续了较长的时间。在长期受压制的背景下，债市长期以来的偏强趋势行情不再持续，行情更多的形式是震荡格局表现，长久以来的“债牛”趋势行情从定量的角度和定性的角度均在一定程度上出现了被打破的情况。从持仓格局的角度考虑，投机类机构（以私募为主）在国债期货上的净头寸相较2024年出现了比较大的下降。在2025年后仍然可能保持震荡格局的预期下，相比较于传统的中长期趋势叙事逻辑，短线机会的博弈在一定程度上是更具有性价比的，这既是由于行情逻辑发生改变而导致的选择，也是从策略构建的过程中数据所展示的现实。
　　回顾2025年以来的股指基差，股指期货基差整体呈分化：大盘类（上证50、沪深300）基差从较大负值（贴水）向0附近收敛或出现收窄，而小盘类（中证500/中证1000等）则在年内经历了多次贴水扩大—修复—再扩大的波动。如果机构化对冲需求继续高位，则小盘类基差仍可能维持较深贴水或高波动性；若市场流动性改善且风险偏好持续回暖，大盘基差有望进一步收窄。短期内仍是“分化+高波动”的格局。
　　风险提示：市场环境变化。量化模型基于历史数据构建，不代表未来表现。