國內出行業務：國內網約車格局趨於成熟穩定，滴滴出行深耕多年已成為國內市場份額領先的平臺，今年上半年，滴滴的國內交易量繼續實現穩健增長，2025年前兩季度，滴滴在中國區交易量分別達到32.58億筆、33.76億筆，分別同比增長10.3%、12.4%。上半年滴滴中國市場的GTV（總交易額）為1605.69億元，比2024年同期增長了10.8%。國內平臺收入為340.53億元，同比增長24.6%；調整後的EBITA為67.5億元，同比增長則高達49.5%。
　　海外出行業務：海外市場目前仍處於投入階段，公司“出行+外賣+金融”多業務發展，主要面向拉丁美洲的巴西和墨西等關鍵市場。2024年全年，滴滴國際板塊GTV為913億元，按固定匯率計算同比增長34.8%。今年上半年滴滴的國際板塊GTV達到506億元，同比增長16%，按固定匯率計算增長27.8%。今年上半年滴滴國際板塊經調整EBITA虧損為9.24億元，同比增長9.48%。我們預計25年全年海外GTV達到1150億元。
　　持續投入Robotaxi商業化：公司堅持Robotaxi投入，目前進入商業化關鍵節點。2025年4月，滴滴自動駕駛與廣汽埃安聯合發佈首款L4級自動駕駛車型及新一代前裝量產Robotaxi硬體平臺，量產車將於2025年底下線交付。滴滴自動駕駛於10月11日宣佈成功獲得20億元D輪融資，進一步推動L4級別自動駕駛的研發和應用落地。
　　目標價ADS 6.89美元，首次覆蓋並給予買入評級：預計2025-2027公司總營收為2235億元/2428億元/2637億元，歸母淨利潤分別為-10億元/48億元/67億元。結合全球網約車定價估值及公司國內穩定運營能力，給予公司國內業務2026年15倍PE估值，給予海外業務0.5倍GTV估值，預測公司目標價ADS 6.89美元，目標價較現價有37%上升空間，給予買入評級。
　　風險提示：政策監管收嚴的風險、海外市場拓展不及預期的風險、新業務發展不及預期的風險