事件：据中国人民银行披露，11月新增社融2.5万亿，同比少增1597亿，存量社融同比增长8.5%，增速环比持平；11月信贷新增3900亿，同比少增1900亿。M1同比增长4.9%，增速环比下降1.3pct；M2同比增长8.0%，增速环比下降0.2pct。
　　信贷预期内放缓，除零售需求客观偏弱外，各银行也更侧重为来年“开门红”储备资源、投放力度相对适度。
　　今年来信贷同比少增近2万亿，其中11月同比少增约2000亿，客观反映弱需求。11月金融数据口径信贷新增3900亿，同比少增1900亿，1-11月合计新增15.4万亿，同比少增1.7万亿；11月人民币贷款增速环比持平于6.3%。全年信贷放缓既有化债扰动及需求偏弱的压制，但也有越来越多的银行主动追求效益优先。展望2026年，“适度宽松的货币政策”定调下我们预计贷款增长不会失速，但在央行明确提出“支持银行稳定净息差”的背景下，叠加各银行主动作为平衡量价，我们认为明年行业层面息差或将企稳回升，并进一步带动营收更大幅度改善。
　　各银行侧重为春季投放进行储备、对公项目需求并未集中释放，在此基础上票据阶段性补位。11月企业一般性贷款（含企业短贷、中长贷）合计新增2700亿，同比小幅多增700亿，其中企业中长贷微增1700亿，同比少增400亿，企业短贷新增1000亿，低基数下同比多增1100亿，票据贴现新增3342亿，同比多增2119亿。前瞻看，2026年新增信贷预计仍以对公为主，考虑到11月PPI环比继续改善，中央经济工作会议也明确要“深入整治内卷式竞争”，后续可重点关注“反内卷”对企业经营质效的修复，若成效好于预期，则银行报表利润也将同步改善。
　　零售需求继续承压，单月多降近5000亿。11月居民部门信贷净减少近2060亿，同比多降4688亿，其中居民短贷减少2158亿、同比多降1788亿，中长贷微增100亿、同比少增2900亿，房价企稳拐点未明制约按揭表现。现阶段居民仍处于去杠杆阶段，零售需求回暖需核心关注居民收入端回暖情况，但在中央经济工作高度重视内需作用的背景下，2026年更积极的刺激政策也值得期待。
　　社融增速边际平稳，企业债发行提速叠加表外融资支撑，对冲政府债及信贷拖累。11月新增社融2.5万亿，同比多增1597亿，存量社融同比增长8.5%，增速环比持平。政府债拖累幅度有所收窄，或因部分2026年额度提前落地。11月政府债新增1.2万亿，高基数下同比仅少增1048亿，中央经济工作会议提出“继续实施更加积极的财政政策”、“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，预计明年政府债仍将是社融的有力支撑。实体信贷仍少增，企业债及表外融资予以对冲。11月对实体发放人民币贷款新增4053亿，同比少增1163亿，表外融资新增2146亿元，同比多增1328亿，企业债新增4169亿，同比多增1788亿。
　　低基数效应消减，M1增速延续回落。11月存款新增1.4万亿，同比少增7600亿。零售存款新增6700亿，同比少增1200亿；对公存款新增6453亿，同比少增947亿；而非银存款新增800亿，少增1000亿，也印证非银存款对一般性存款分流效果与权益市场活跃度高度相关；财政存款净下降500亿，同比少增1900亿。货币增速看，M1同比增长4.9%（去年11月M1同比增长7.1%、为年内相对高点），增速环比下降1.3pct；M2同比增长8.0%，增速环比下降0.2pct。
　　投资分析意见：11月信贷预期内放缓，但在中央经济工作会议“适度宽松货币政策+继续实施更加积极财政政策”定调下，叠加央行明确呵护商业银行净息差，我们对2026年银行营收端改善也更添一份乐观。我们重申聚焦“龙头搭台+底部股份行、优质城商行唱戏”双组合。“龙头银行（国有行+招行）搭台”是银行估值中枢抬升基础，相对滞涨、破净的国有大行明年或迎来一轮估值修复。在此基础上，继续推荐积极推进转债转股、基本面拐点已现甚至是信贷投放高景气的优质中小银行，这类银行更易凸显出经济预期改善下的股价弹性。如底部股份行中的兴业银行、中信银行，优质城商行中的重庆银行、苏州银行、江苏银行。
　　风险提示：稳增长政策成效低于预期，经济修复节奏低于预期；平台降息扰动、息差企稳进程不及预期；尾部不良风险加速暴露。