核心观点
　　11月全行业景气指数继续回落，部分受假期错位效应对10月产销等数据的扰动。分板块看，TMT、上游资源、公共产业近3个月景气改善幅度居前。行业层面，景气改善的线索基本延续：1）AI链：AI应用端提速，游戏、软件景气回升，资本开支维持韧性下存储、元件、通信设备等景气爬坡；2）涨价链：有色、煤炭、部分化工品（如化纤、磷化工）、电池/光伏材料、养殖等景气上行；3）资本品：电新、通用自动化、工程机械等景气或仍处于回升通道中；4）大众消费品：院线、化妆品、乳品等景气回升；5）基建链：建筑业PMI走强，大小螺纹价差收敛；6）部分独立景气周期品种如军工、创新药等景气改善。配置上，经过前期调整市场逐渐进入“击球区”，但形成流畅“跨年行情”的条件仍需等待，建议成长和周期均衡配置，内部注重性价比，关注有色、化工、游戏、存储、电池、军工、纺服等。
　　AI链：游戏、软件景气回升，存储、元件、通信设备景气爬坡
　　1）游戏：10月国内移动游戏、自研游戏海外收入同比转正，11月国产网络游戏版号178个，再创2022年以来新高；2）软件：10月软件收入同比增速回升，其中信息技术服务、工业软件等收入同比增速回升；3）存储：11月DXI指数、DRAM存储器价格同比增速大幅上行，10月台股NAND/Nor Flash营收同比增速亦大幅上行；4）元件：9-10月台股PCB制造营收同比增速较8月回升，但前瞻指标北美PCB订单出货比MA3同比回落；5）通信设备：11月台股服务器BMC芯片龙头信骅、10月台股服务器机壳龙头勤诚营收同比增速回升。
　　涨价链：有色、煤炭、部分化工品等景气爬坡或回升
　　1）有色：11月金价同比增速继续上行，国际金价调整后有企稳回升迹象；央行连续13个月增持黄金，去美元化叙事和安全资产需求支撑金价中长期中枢抬升；11月铜、铝、锂钴资源品等价格同比增速回升，镍价同比转正；2）煤炭：11月动力煤价格继续上涨，前瞻来看，北方港口煤炭库存量回升，但重点电厂煤炭库存可用天数回落，冬季供暖需求对煤价形成支撑；3）部分化工品：10月DMC、化纤、磷化工等价格同比或价差改善；4）生猪养殖：11月猪粮比价回升，10月能繁母猪同比降幅走阔，生猪产能去化。
　　资本品：电池、工程机械、通用自动化等景气或仍处于回升通道中
　　1）电池：10月新能源乘用车销量同比增速小幅回落，但动力电池装车量同比增速回升，中游部分电池材料产量同比增速或价格回升；2）工程机械：10月挖掘机销量、出口量同比增速均回落，但主要受假期错位效应扰动，基建需求改善和二手机出口带动国内设备更新下景气或回升；3）通用设备：10月金属加工机床产量同比增速回落，但机床数控装置产量同比增速回升，前瞻指标日本机床出口订单额同比增速回升；4）自动化设备：10月工业机器人产量同比增速回落，但变频器、伺服系统海外龙头订单同比转正，前瞻指标日本工业机器人订单额同比维持高位。
　　大众消费品、基建链和部分独立景气周期品种
　　1）院线：11月票房收入同比增速大幅回升；2）化妆品/日用品：10月化妆品、日用品零售额同比增速回升；3）乳品：10月乳制品产量同比降幅小幅走阔，11月牛奶零售价同比增速小幅回落，但拐点或已出现；4）建筑：11月建筑业PMI回升，大小螺纹价差收敛；5）军工电子：10月台股MLCC营收同比增速回升；6）创新药：11月海外新药审批提速。
　　风险提示：国内基本面不及预期；外需不及预期；模型失效风险