2025年11月中国CPI同比0.7%（前值0.2%），持平于彭博一致预期，环比增速较10月的0.2%回落至-0.1%；PPI同比-2.2%（前值-2.1%，彭博一致预期-2.0%），环比持平于10月的0.1%。
　　11月CPI同比较10月的0.2%进一步回升至0.7%，主要受益于鲜菜价格上涨及翘尾因素提振，环比转负至-0.1%，主要受假期后服务业价格季节性回落影响。食品价格对CPI回升贡献约0.6个百分点，主要是鲜菜价格同比回升、连续下降9个月后首次转涨；而核心CPI同比持平于10月的1.2%，而环比转负至0.1%，其中服务价格同比较10月的0.8%略回落至0.7%，而金饰价格同比上涨58.4%、家用器具、机票等价格分别回升4.9%/7%，亦对CPI形成支撑。PPI同比降幅较10月的2.1%略走阔至2.2%，环比增速持平于10月的0.1%，主要受煤炭燃气等供暖需求推动的季节性回升支撑。同时，全球有色金属价格上行推动有色金属冶炼价格继续走强；此外，“反内卷”重点推进行业，如光伏设备、锂离子电池等价格同比降幅连续多月收窄。
　　往前看，12月高频指标显示生产和投资活动有所放缓，高基数下财政支持力度有所下降，总需求增长环比可能边际走弱，关注明年初“开门红”是否有更大力度财政支持推动总需求指标回升。随着企业产能扩张趋于自律，供需格局优化效果逐步显现，若总需求企稳回升、PPI有望延续降幅收窄态势，而服务业需求回升仍有望支撑核心CPI改善。近期高频数据显示投资及地产数据整体仍较弱，消费呈现分化态势，内需回升基础仍待进一步夯实。考虑到近期房价有所走弱，稳地产相关政策预期也明显升温，如果后续兑现，也有望对总需求和预期改善形成进一步支撑。外需方面，全球制造业周期回升及海外财政扩张周期可能进一步支撑外需，AI产业发展及“一带一路”投资亦有望对四季度中国出口增长形成提振，叠加中美关税风险相对可控，出口链相关行业通胀指标有望得到支撑。
　　1.食品价格同比转正带动CPI读数快速上行
　　11月CPI同比增速较10月的0.2%快速上行至0.7%，录得2024年3月以来最高值；而环比增速较10月的0.2%回落至-0.1%，基本持平于过去十年（2015-2024年，下同）的季节性水平-0.13%。分项中，食品价格同比较10月的-2.9%转正至0.2%，对11月CPI同比读数的影响较10月的拖累0.54个百分点转为提振0.04个百分点；非食品CPI较10月的0.9%边际放缓至0.8%、环比亦较10月的0.2%转负至-0.2%。此外，核心CPI同比持平于10月的1.2%、连续3个月录得1%以上的较高增长，而环比较10月的0.2%转负至-0.1%，与过去10年的季节性水平-0.09%基本持平。具体看：
　　食品CPI同比增速较10月的-2.9%转正至0.2%，对CPI同比读数的影响从10月的拖累0.54个百分点转为提振0.04个百分点，其中鲜菜价格同比增速较10月的-7.3%大幅上行至14.5%，提振CPI同比增长0.33个百分点，猪价同比降幅亦较10月的16%略收窄至15%，牛肉、羊肉和鲜果价格涨幅在0.7%—6.2%之间。环比而言，11月食品CPI环比增速较10月的0.3%上行至0.5%，好于过去10年的季节性水平-0.41%，其中猪肉环比降幅由10月的2.5%收窄至2.2%，仍低于季节性水平的-0.37%；鲜菜价格环比增速由10月的4.3%上升至7.2%，好于季节性水平的-3.19%。
　　非食品CPI同比较10月的0.9%回落至0.8%，核心CPI同比增速持平于10月的1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上。同比而言，金饰品同比较10月的50.3%进一步上行至58.4%，提振CPI同比上涨0.27个百分点；服务价格同比较10月的0.8%略放缓至0.7%，分项中医疗/教育服务价格同比上行1.6%/0.8%，飞机票、家政服务和在外餐饮价格分别上涨7.0%、2.4%和1.2%。环比而言，非食品CPI较10月的0.2%转负至-0.2%，其中交通通信/教育文化娱乐分项价格较10月的-0.2%/0.3%下行至-0.9%/-0.8%，主要受国庆中秋假期效应退坡后的季节性回落拖累；而生活用品及服务分项环比较10月的-0.2%回落至-0.4%，其中医疗保健环比分项较10月0.3%下行至0.1%，略低于季节性水平0.13%。
　　2.偏高基数下PPI同比降幅略有走阔
　　偏高基数下11月PPI同比降幅较10月的2.1%走阔至2.2%，环比持平于上月的0.1%。整体而言，反内卷“市场化”推进下11月PPI环比持平于10月的0.1%，而随着去年下半年基数略有走高，PPI同比降幅较10月走阔0.1个百分点。其中，煤炭、有色等上游价格同比均有改善，而国际油价下行仍对国内石油相关行业价格形成拖累。行业分化态势延续——现代化产业体系建设和内需温和修复对高技术行业和部分下游PPI拉动相对明显，“反内卷”市场化推进下部分行业价格同比降幅亦在收窄。具体看，
　　偏高基数下11月PPI同比降幅略有走阔，高技术行业仍对PPI价格形成支撑——PPI同比降幅较10月的2.1%走阔至2.2%，其中生产资料同比降幅持平于10月的2.4%，而生活资料同比降幅较10月的1.4%走阔至1.5%。国内“迎峰度冬”带动煤炭、燃气价格回暖、而国际油价下行拖累国内能源价格降幅继续走阔，11月油气开采/加工同比降幅较10月的8.4%/5.8%走阔至10.3%/7.2%；冬储补库及用电需求增加、煤炭开采同比降幅较10月的15.6%收窄至