海关总署公布的数据显示，2025年11月美元计价出口同比增速从10月的-1.1%回升至5.9%（彭博一致预期4%）；进口金额同比较10月的1%边际回升至1.9%（彭博一致预期3%）。贸易顺差回升至1117亿美元、同比多增144亿美元。短期扰动后出口增速维持韧性显示外需持续改善，我们预计四季度出口亦有望维持较高增长。
　　以美元计价，11月出口同比增速较10月的-1.1%回升至5.9%，显示此前假期错位带来的短期扰动消退后、出口增长维持较强韧性。9月以来、全球PMI连续4个月回升至扩张区间显示外需仍有支撑，而AI产业链周期及中国制造业竞争力提升等均有望结构性支撑出口景气度。11月集装箱吞吐量亦较10月的4.3%回升至7.4%，11月中国制造业新出口订单指数回升1.6pp至47.5%，11月韩国出口同比亦上行4.8pp回升至8.4%，均体现出10月假期错位的扰动消退，全球贸易需求延续较高景气度，出口如期回升。
　　分产品看，集成电路和汽车出口仍维持强势，或显示全球AI投资热潮继续拉动半导体产业链出口。今年5月以来，占出口比重仅4%的集成电路对出口增长的贡献始终在1个百分点以上，11月贡献录得1.5个百分点，随着全球AI竞争加剧，半导体产业链的贸易有望维持强劲；11月汽车及配件出口金额增速上行至29.2%，对整体出口的贡献达1.6个百分点，显示中国平价汽车在全球竞争力进一步增强。此外，轻工纺织等商品出口同比降幅有所收窄、但整体延续负增，或显示部分劳动密集型产品产能布局调整的影响。
　　分地区来看，对美出口同比仍在低位，但对非洲与东盟出口维持韧性，对欧盟出口大幅回升。11月中国对美出口同比从10月的-25.2%回落至-28.6%，对整体出口的拖累扩大至3.4个百分点，对欧盟出口同比增速较10月上升13.9个百分点至14.8%，或主要受欧盟经济温和修复、以及欧洲主要国家财政扩张落地支撑；对东盟出口同比从11.0%回落至8.2%、整体仍有韧性；“一带一路”投资和基数等因素推动对非洲出口进一步上行至27.6%。
　　进口方面，11月美元计价进口同比较10月上升0.9个百分点至1.9%，中美贸易摩擦缓和、国内AI投资、低基数等共同推动进口改善。农产品及工业金属原料等上游商品进口大多回落，而中下游产品进口呈结构性回升，比如计算机和集成电路进口同比分别从上月的-27.2%/10.2%上行至6.8%/13.9%。此外，中国自11月10日起取消对美部分农产品最高15%的关税，11月自美进口同比上行3.7个百分点至-19.1%，对整体进口的拖累收窄0.3个百分点。
　　往前看，11月全球制造业PMI延续扩张态势，海外国家降息周期及财政扩张亦有望带动外需维持较高景气度，同时，AI产业发展对半导体的出口需求仍较为强劲，有望对中国四季度、乃至明年出口增速形成支撑。全球制造业PMI连续第4个月位于荣枯线以上，显示整体外需仍维持较强景气度。全球地缘政治不确定性背景下，企业产能出海需求及“一带一路”基建投资等需求持续推进，有望推升资本品出口需求。此外，12月5日何立峰与美国财政部长贝森特、贸易代表格里尔举行视频通话，表示要继续发挥好中美经贸磋商机制作用，不断拉长合作清单、压缩问题清单，推动中美经贸关系持续稳定向好，我们认为或显示中期中美关税风险升级相对可控。
　　风险提示：全球衰退压力加大；内需回升不及预期；美国关税政策“反复”。