投资要点：
　　行情回顾：①年初以来，纺服制造出口外部环境逆风，品牌服饰国内消费仍然面临有效需求不足的问题，纺织服装总体关注度较低，截至11月20日纺织服装板块上涨22.9%，11月中美会谈取得积极进展后，板块呈现快速上涨。②分子板块看，年初至11月20日纺织制造指数上涨20.6%，强于品牌服饰指数。③港股方面，年初至11月20日港股通纺织服装指数上涨22.9%，个股层面看，除黄金珠宝类标的涨幅居前外，服装代工涨幅好于鞋类代工。
　　国内制造悲观情绪见底，推荐国内制造相关的标的。①2025年1-9月纺织业/纺织服装服饰业/化纤制造业营业收入累计同比变动-4.9%/-2.9%/-4.6%，出口亦有压力，尤其是服装类出口，1-10月仍呈现下滑。②中纺联调查显示，第三季度景气指数为49.5，相比Q2上升2.3个点。其中新订单指数为51.5，较二季度上升6.5个点，展望四季度，调查企业预期纺织行业景气指数为56.0，景气指数持续回升，内外需订单均有提升。③中美会谈取得积极进展，近期部分公司反馈海外订单加速下达，建议关注国内制造相关的伟星股份、新澳股份、鲁泰A。
　　服装PPI的由弱转强，关注“涨价”主线。①衣着类PPI同比转负已连续16个月，考虑上一轮PPI变化周期为34个月，当前已过一半，PPI或将走出低谷。②涤纶、锦纶行业内反内卷会议频繁召开，叠加冬季面料需求阶段性旺盛，近期涤纶、锦纶价格企稳回升。③澳洲羊毛价格近期快速上行，供给持续减少，行业库存低，外需阶段性好转是主要因素，2026年有望延续涨势。④羽绒市场需求旺盛，行业标准不断提升，10月以来羽绒价格快速上涨。多重因素有望带动PPI由弱转强，建议积极关注纺织制造上游品种新澳股份、古麒绒材、南山智尚、台华新材。
　　中美会谈落地，外需温和补库，看好出口代工公司订单回升。①外需市场存在补库存需求，今年以来，海外品牌担忧不确定性下单缓慢，尤其是三季度，中国与越南出口数据均呈现波动。但也观察到海外终端消费市场呈现温和复苏，美国服装零售增速快于批发增速，欧洲零售指数稳定，日本服装批发商同比增长双位数，海外存在补库需求。②分品牌库存情况看，耐克存货周转天数处于相对低位，其余品牌公司库存相对健康。推荐优质代工公司华利集团、经营正在改善并且订单加速向好的开润股份。
　　把握家纺行业赛道扩容机遇。①亚朵近年来借助睡眠科技赋能家纺产品，凭借大单品战略和场景式销售，实现快速增长。②亚朵家纺业务的成功并非“此消彼长”，行业整体在扩张，2025Q3““其他枕头”类别的天猫销售额7.75亿元，同比增长28.0%。③家纺的受众人群更加年轻化，且年轻人普遍关注睡眠质量。艾瑞咨询指出，00后、90后中重度困扰比例分别同比增长11%和5%。④家纺赛道扩容的同时，家纺品牌积极研发新产品，拓展“无痕床笠”“闪睡被”等科技属性强的产品线，有望继续拉高行业上限。推荐经营持续改善的水星家纺、毛利率稳步提升的罗莱生活。
　　季节变化快速，刺激冬装销售，国内品牌服饰有望快速去库存。①根据中国天气网数据，今年北方入冬迅速有望刺激冬装销售。②今年CPI与PPI剪刀差持续存在，在一段时间内，依旧会看到品牌服饰毛利率提升的现象。③品牌服饰去库时间接近1年，若冬装销售顺利，有望快速完成库存清理。建议关注森马服饰、海澜之家、锦泓集团、报喜鸟、比音勒芬。
　　风险提示：1、消费信心持续不足的风险；2、贸易摩擦加剧；3、地缘政治风险。