投资要点
　　本周观察：周大福公布FY2026H1半年度业绩
　　FY2026上半财年（截至2025年9月30日），公司实现营业额389.9亿港元，同比微降1.1%；毛利为119.1亿港元，同比下降3.8%。尽管金价波动导致黄金借贷公允价值录得31.4亿港元亏损，对净利润造成扰动，但归母净利润仍保持稳定，录得25.3亿港元，同比微增0.2%。公司宣布派发中期股息每股0.22港元，派息率达85.7%。
　　产品方面，定价类产品成核心引擎，标志性系列表现强劲。FY2026H1，公司定价首饰营收同比增长9.3%至113.9亿港元。在中国内地市场，定价珠宝的零售值贡献从去年同期的27.4%提升至31.8%，成为利润增长的关键驱动力。公司持续丰富产品矩阵，继“传承”系列后，新推出的“传福”、“传喜”以及“故宫”系列销售势头强劲，报告期内总销售额达34亿港元，同比大幅增长48%。其中，经典的“传承”系列贡献了内地总零售值的约37%。
　　渠道方面，渠道优化提质增效，同店复苏趋势确立。公司主动关闭表现欠佳的门店，FY2026H1内地净关店611家，期末门店总数为5663家。尽管门店数量收缩，但新开门店的生产力大幅提升，月均销售额超过130万港元，较去年同期同店龄门店增长约72%。FY2026H1，内地同店销售同比增长2.6%，港澳地区同比增长4.4%，均实现由负转正。10月1日至11月18日，内地同店销售额同比增长29%，港澳同店销售额增长18%。FY2026H1，内地电商零售值同比增长27.6%，其中周大福官方商城及抖音渠道增速均超过40%。
　　展望全年，公司上调FY2026全年盈利指引，预计毛利率将提升至31%-32%，经营溢利率提升至18%-19%。
　　行业动态：
　　1)永辉超市全国14店集中焕新开业，品质升级战略深化区域布局。伴随消费旺季来临，永辉超市“品质零售”战略迎来集中成果落地。11月27日至30日，永辉在全国多地集中焕新开业14家门店，以系统化的商品、服务与空间升级，夯实“国民超市”品牌定位，为年末消费市场注入新活力。此次开业的门店具体为：延安万达广场店、保定定州万达店、北京百子湾路店、济南华山环宇城店、沈阳汪河路店、成都金楠天街店、重庆涪陵宝龙店、重庆春华秋实店、万州国贸店、潼南巴渝大道店、自贡五星街店、南充英伦城邦店、杭州余杭万达店及漳州龙海美一城店。本次开业的14家门店覆盖延安、保定、北京、成都、重庆、杭州、沈阳、济南、漳州等多个重点城市。其中，延安、保定为首批迎来“胖改”的城市，标志着服务半径进一步扩大；而在成都、重庆等核心区域，通过多店同开形成网络效应，区域协同发展与市场竞争力持续增强。
　　2)李宁户外首店一「COUNTERFLOW溯」开业。11月29日，李宁品牌旗下专业户外品类首店「COUNTERFLOW溯」在北京朝阳大悦城正式亮相。门店以东方美学诠释山野意境用一抹山野绿意，沉浸式感受自然气息店铺整体融合砾岩、水泥、金属等材质打造自然粗扩与都市细腻并存的美学空间。店内还集合呈现了全矩阵产品，覆盖轻户外旅游、近郊公园露营及城市通勤三大场景，以机能户外、松弛休闲、潮流时尚与简约商务四大风格，实现不同场景穿搭的自由切换。
　　3)耐克任命首席运营官，取消首席技术官职位。耐克当地时间12月2日公告称，设立执行副总裁兼首席运营官一职，该职位将直接向CEO汇报，现任首席供应链官Venkatesh Alagirisamy将于12月8日正式履新。除继续负责供应链、规划、运营、制造及可持续发展事务外，Alagirisamy还将领导技术部门工作。此外，公司取消了执行副总裁兼首席技术官职位，MugeDogan将离开公司。
　　行情回顾（2025.12.01-2025.12.05）
　　本周，SW纺织服饰板块下跌1.6%，SW轻工制造板块上涨1.86%，沪深300上涨1.28%，纺织服饰板块落后大盘2.88pct，轻工制造板块轻工跑赢大盘0.58pct。各子板块中，SW纺织制造下跌0.39%，SW服装家纺下跌2.26%，SW饰品下跌1.72%，SW家居用品上涨0.5%。截至12月5日，SW纺织制造的PE-TTM为23.98倍，为近三年的98.04%分位；SW服装家纺的PE-TTM为29.09倍，为近三年的92.81%分位；SW饰品的PE-TTM为30.53倍，为近三年的87.58%分位；SW家居用品的PE-TTM为27.43倍，为近三年的88.24%分位。
　　投资建议：
　　品牌服饰板块：（一）2025年10月，纺织服装社零单月增速边际改善，1-10月累计同比增长3.5%，其中体育娱乐用品社零呈现更快增长，1-10月累计同比增长18.4%，10月单月增长10.1%。今年，各大电商平台“双十一”大促开始时间普遍提前，整体大促时间均超过30天。12/4日，361度官宣千家门店全面入驻淘宝闪购，开启品牌即时零售新战略。继续推荐361度、波司登，基于波司登今年核心产品泡芙系列和极寒系列的持续创新，聘请重磅设计师提升品牌声量和高端产品设计能力，在去年同期的低基数，以及今年农历春节较去年春节晚近3周，我们认为波司登今年营收达成双位数增长的确定性高，后续若气温的波动加大，有望拉动自营门店销售及公司利润弹性。建议关注安踏体育、歌力思、锦泓集团。
　　纺织制造板块：2025年1-10月，我