事件：中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行。会议贯彻了12月8日中央政治局会议对经济工作的定调，部署2026年经济工作的八个大重点任务。
　　“五个必须”，是目标也是手段。本次会议处于“十四五”收官与“十五五”开局的交汇点，在肯定过去成绩的同时，新形势下会议提出“五个必须”为新一年的经济工作定下基调，“必须充分挖掘经济潜能”指向充分利用大国优势培育更多增长点、释放发展潜能；“必须坚持政策支持和改革创新并举”对应政策要“短长结合”，确保实现稳中求进；“必须做到既‘放得活’又‘管得好’”指向要统筹好活力与秩序的关系，充分激发市场活力；“必须坚持投资于物和投资于人紧密结合”是对投资理念和方向的优化，突出改善民生的社会效益；“必须以苦练内功来应对外部挑战”强调以内生的确定性应对外部的不确定。本次会议表现出更强的战略定力，强调当前经济发展中的问题和挑战“大多是发展中、转型中的问题，经过努力是可以解决的”，因此要坚定信心、用好优势。
　　宏观政策延续“积极有为”，“逆周期和跨周期调节”兼顾短期刺激与长期发展的平衡。对于经济形势的判断上，会议指出“外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出”，重点强调供需方面的矛盾，构成会议提出“内需主导”、“深入整治‘内卷式’竞争”等重要任务的前提。宏观政策方面，延续“积极有为”基调的同时，强调“加大逆周期和跨周期调节力度”，对比去年的“超常规逆周期调节”，政策更加兼顾短期刺激与长期发展的平衡，我们理解明年政策对冲外需风险迫切性有所下降，出口预计保持韧性，但经济仍面临内需不足、物价水平较低等现实问题，因此明年的经济政策需要保持一定的力度，也要重视长期可持续性、预留政策空间。
　　具体而言，财政政策明确强调“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，预计明年狭义赤字率或维持在4%水平，同时提出“重视解决地方财政困难”，将有更多资金支持化解地方压力，包括健全地方税体系、适度增加专项债额度等；货币政策明确“促进经济稳定增长、物价合理回升”为政策目标，对物价的关注度大幅提升，“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”指向货币政策调整频次更高、工具更丰富、调控更精准。
　　八大重点任务，内需仍是重中之重。重点任务中，“内需主导，建设强大国内市场”位列首位。消费端，以居民增收作为促消费的核心思路之一，提出“制定实施城乡居民增收计划”，或将涉及收入分配改革、加强社会保障等举措；“两新”政策从去年的“加力扩围”到“优化”，指向补贴产品和结构的变化。投资端，要求“推动投资止跌回稳”，旨在扭转今年下半年固投增速下滑的趋势，具体举措包括适当增加中央预算内投资规模、优化实施“两重”项目、优化地方政府专项债券用途管理、继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力等。
　　科技创新，强调人才培养、区域科创中心建设、知识产权保障等。今年的会议中，科技创新紧随首位任务之后，战略引领地位依然突出。“十五五”规划建议对科技创新提出了更高要求，强调“高水平自立自强”、“抢占科技发展制高点”等，打通从基础研究到产业应用的完整链条需要系统部署。在今年的会议中，创新领域政策涉及人才培养、区域科创中心建设、知识产权保障等，包括制定一体推进教育科技人才发展方案、建设三大国际科技创新中心（京津冀、长三角、粤港澳）、完善新兴领域知识产权保护制度等，产业方面特别指出要“深化拓展‘人工智能+’，完善人工智能治理”等。
　　深入整治“内卷式”竞争。“反内卷”治理是解决“国内供强需弱矛盾”的关键切入点之一，今年会议将“制定全国统一大市场建设条例，深入整治‘内卷式’竞争”位列改革攻坚任务首位，措辞从去年的“综合整治”变为“深入整治”，表明政策将继续以改革的方式深化“反内卷”，后续关注企业低价无序竞争治理、落后产能退出、招商引资行为规范等细节的进一步推进。
　　着力稳定房地产市场，强调“控增量、去库存、优供给”。房地产仍放在化解重点领域风险部分，强调“着力稳定房地产市场”，政策重点在于供给端，强调“控增量、去库存、优供给”，明确收购存量房、推动“好房子”建设等举措，同时会议还提出“深化公积金制度改革”、“加快构建房地产发展新模式”等改革措施。
　　对于资本市场而言，政策保持积极宽松的力度，一方面给风险资产定价提供良好的风偏基础和流动性环境，另一方面也将加强盈利对资产价格的支撑，总量层面的改善将体现在“扩内需”与“反内卷”政策并进带来的物价水平提升，微观层面的底气则来自于中国企业的创新突围，以及过去七年经贸摩擦中练就的产业链韧性与全球竞争力。中长期维度应对中国资产保持乐观，近期的A股市场的整理亦可视为积极布局来年春季躁动行情的机会。主线方面，结合明年经济产业政策和“十五五”发展规划，1）中国的科技上行周期延续，首推“大科技”中长期主线，包括国产替代、人工智