投资要点：
　　传媒板块已历经三轮深度出清，当前处于底部夯实后的反转初期。2018年以来行业分别于2019年1月、2022年10月及2024年8月底形成三次底部，指数与情绪自第三次底部以来，正处于低位企稳、温和修复的阶段，累计涨幅有限、性价比较高。传媒作为AI应用的重要承载与试验场，充分受益于AI渗透率提升与商业模式重构，现阶段有望成为本轮行情的优选布局窗口。
　　悦己消费需求叠加AI海量供给，供需共振催生传媒产业大趋势。当前，代际意识觉醒，“自我愉悦优先“的消费观念正深刻影响Z世代与千禧一代，情绪化与个性化需求持续增强，推动以传媒为代表的内容产业从被动供给向情感共鸣与身份认同转型。2025年9月，QuestMobile统计移动互联网人均日使用时长近6小时，较2024年同期增长8.2%，以悦己为核心的传媒消费有望迎来需求拐点。2025年以来，AIGC、多模态、智能体等技术加速渗透至传媒全产业链，推动内容供给能力出现显著跃迁，行业景气度重新进入向上阶段。与2013年移动互联网启动期类似，AI正在带来成本下降、生产效率提升与内容供给扩容的系统性变化，AI漫剧、影视内容、游戏、综艺、营销等赛道率先产生商业化验证。整体来看，自主可控AI技术的不断落地有望推动行业进入新一轮科技驱动的供给黄金期，悦己需求的旺盛为传媒板块带来更具持续性的景气上行动力，未来供需共振，传媒蓬勃发展的产业大趋势有望持续。
　　 AIGC重塑内容供给与商业化结构，影视、内容赛道喜迎井喷式发展。2025年是AI漫剧元年，供给端AIGC技术实现降本增效（制作成本由数千元/分钟最低可降至约350元/分钟以内），推动行业规模化扩张；需求端受益于碎片化消费习惯与二次元文化渗透，叠加抖音等平台流量扶持与IP采买赋能，以及优质IP的“现金流+衍生品”变现，AI漫剧有望在2026年高速成长。电影行业中，供给端国产片备案回升、进口片政策优化，有效丰富了内容，需求端核心档期票房验证观影黏性，票价与渠道集中度上升强化行业韧性。建议关注IP、多模态模型、内容策划、院线龙头等方向。
　　游戏行业景气度回升+AI玩法持续应用，板块有望迎来戴维斯双击。2025年前三季度游戏行业基本面持续向好，申万游戏板块营收同比增长24.4%、归母净利润增长88.6%，新品周期集中爆发、买量竞争缓和、AI降本增效加速落地，行业进入“内容复苏+成本优化”双轮驱动阶段。从数据上看，重点新品游戏全球流水表现亮眼，验证了产品周期向上的趋势。与此同时，Tokens成本下降推动AI在玩法创新与生产工具端全面落地，进一步打开行业商业化与估值提升空间。2026年，游戏板块的盈利与估值两端有望持续向好，建议关注行业龙头公司。
　　投资建议：在第三轮底部夯实后的反转初期，AI海量供给与悦己消费的旺盛需求共振，建议沿AI影视内容&院线、游戏、顺周期传媒白马三条主线配置。其一，AI影视内容&院线方向，重点关注受益于AI漫剧放量、内容出海、IP与谷子经济共振的标的，推荐上海电影、昆仑万维、光线传媒，建议关注欢瑞世纪、中文在线、华策影视、博纳影业、万达电影、引力传媒等；其二，游戏方向，重点关注处于新品周期上行、具备多平台产品矩阵与全球化发行能力，并在AI辅助研发与智能运营端已有实质落地的游戏龙头，推荐恺英网络、姚记科技、吉比特、完美世界、盛天网络等，建议关注巨人网络、三七互娱、浙数文化、神州泰岳、世纪华通等；其三，顺周期传媒白马方向，芒果超媒和分众传媒分别对应传媒链路的供给端扩容与需求侧复苏，在2026年经济向好预期升温的背景下，具备出色风险收益比与贝塔弹性，配置价值凸显。
　　风险提示：政策监管趋严，游戏版号进展、影视剧效果低于预期，宏观经济波动等。