核心观点
　　字节加大音乐布局，行业格局生变。旗下两大平台汽水音乐和番茄音乐9月MAU高增，其中汽水音乐受益于抖音生态，MAU同增91%至1.2亿，已是国内第四大在线音乐平台。
　　汽水音乐版权优势在抖音生态。对比头部，目前版权数量不及1/3。核心优势是与抖音互通，引流强；与抖音共建“孵化-引流-转化”内容闭环，构筑长尾音乐优势。
　　徘徊用户占比低。汽水音乐吸引高价格敏感用户，但这些并非腾讯音乐核心用户；也吸引对抖音热歌和头部音乐都有需求的用户，徘徊用户占比对比头部有空间。
　　音乐平台版权壁垒仍较高，版权壁垒仍在，叠加高迁移成本、强社区氛围，平台优势继续延续。
　　风险提示
　　国内在线音乐平台面临的风险包括汽水音乐加速商业化导致在线音乐市场竞争格局恶化、在线音乐业务付费用户提升不及预期、在线音乐业务ARPPU提升不及预期、提价导致用户流失的风险、用户使用时长受短剧等其他在线娱乐竞争而下滑的风险、直播监管加剧的风险等。
　　Spotify面临的风险包括在非欧美国家扩张拖累ARPPU提升、SVIP推出持续推迟的风险、欧美国家用户对SVIP付费意愿不及预期的风险、视频内容扩张不及预期的风险、依靠视频内容提升广告收入不及预期的风险等。