核心观点：聚焦游戏产品向上周期，寻找AI应用突破性机会
　　展望2026年，我们看好传媒行业三大配置方向：1）游戏板块自下而上选择有业绩α的公司，行业规模稳健增长，26年部分现运营产品流水或仍攀升，多款重点新品有望上线；2）AI应用有望涌现及加速商业化，大模型能力跃迁、推理成本下降带动AI应用渗透率提升，Agent或迎来奇点，重点看好AI+广告、AI+电商等；3）影视行业在政策利好的驱动下，持续优化内容供给。AI技术已深度赋能制作环节，AI漫剧商业化落地迅速。推荐标的：1）游戏-巨人网络、恺英网络、完美世界、吉比特、心动公司；2）AI应用-易点天下、值得买、焦点科技；3）影视/IP：阅文集团、捷成股份。
　　游戏：大盘稳健增长，自下而上寻找α
　　2025年前三季度中国游戏市场展现出较好韧性，总收入达2560亿元，同比增长7.11%，A股游戏公司业绩明显分化：世纪华通、巨人网络、吉比特等头部企业凭借爆款新游实现营收与净利润的高增长。展望2026年，“强者恒强”与“特色突围”并存，腾讯、网易、米哈游三大巨头布局开放世界、射击、模拟经营三大高价值赛道；A股游戏厂商通过IP焕新、多元品类与出海发力寻求差异化增长，寻找产品表现向上、重磅新游助力的公司。出海游戏领域，SLG品类通过“融合化”突破流量瓶颈。AI重塑游戏生产流程，期待AI原生玩法突破。
　　AI应用：大模型能力跃进，驱动应用涌现及商业化提速
　　大模型技术持续突破，最新Gemini 3.0 Pro在多模态理解和推理能力层面跃升，多模态大模型Veo3、Sora2、Nano Banana Pro等引领市场。展望2026年，AIAgent或迎来奇点。25年海外大模型厂商ARR已达百亿级，垂类应用在编程、医疗、办公等场景快速突围，Figma、Cursor、Tempus AI等ARR均超10亿美元。截至2025年9月，国内AI移动端用户规模破7亿，综合助手与搜索引擎仍把握流量入口，教育/工具类活跃。展望未来，我们看好AI+电商及AI+广告领域应用：1）AI提升广告投放精准度，且赋能“策略制定—素材生成—渠道投放—效果归因—动态优化”全链路；2）AI即时结账缩短用户决策流程，推动传统电商效率革新。
　　影视：政策推动内容供给复苏，AI加速制作效率革新
　　政策端年内扶持举措不断，例如适度扩大进口影片、开展“中国电影消费年”等活动。广电总局优化影视剧集数管理和审核流程，并强化对微短剧等新兴内容形态的扶持，有望推动内容供给端持续增长。同时，以Sora2、GoogleVeo3为代表的全球多模态大模型快速迭代，正加速重塑影视制作全流程，实现从剧本到后期特效的显著降本增效，行业生产模式正向“AI+人工”混合转变。其中，AI漫剧凭借极高的生产效率和低成本优势率先跑通商业闭环，市场迎来高速增长，巨量引擎数据预计全年市场规模有望突破200亿元。后续AI+短剧、AI+电影内容制作等领域也有望取得新突破。
　　风险提示：宏观承压、政策监管风险、内容供给不及预期、AI发展不及预期。