核心观点：
　　12月10日，美联储宣布将联邦基金利率区间下调至3.5%~3.75%，降息25bps，并重启短债扩表，整体表态比市场预期更偏鸽。会前，市场对此次降息的预期已达到90%以上，但普遍担忧这次降息是本轮最后一次。但是，美联储会议声明和记者问答比预期更温和，市场对后续降息的信心提振。会议声明（Statement）的增量信息不多，唯一变化在于对失业率的描述由“截止8月有所上行但保持低位”变为“截至9月有所上行”，体现劳动力市场弱化趋势更为显著。记者会上，鲍威尔也明确提出，自4月以来非农就业平均每月增加4万，但其中夸大的成分或有6万，相当于每月负增2万人，指向对就业市场下行风险的担忧。与放缓的现状相对的是，12月的经济预期摘要（SEP）上调了对于未来的GDP预期，并下调了通胀预期和失业率预期，显示2026年美国经济预期边际好转，AI经济和财政支出的拉动预期对美国经济形成额外支撑。此外，在经济前景不确定性较强的情况下，FOMC委员会内部分歧继续加深，本次投票共三人反对，其中Miran支持降息50bps，Schmid和Goolsbee支持不降息。点阵图显示4位委员认为2025年利率应落在3.75-4.00%，指向非投票成员对当前的货币政策也有不同意见。总体而言，美联储传达出三方面态度①利率接近中性水平，短期内适合暂停降息，继续观望数据变化，但加息不是下一步的基准情景。②就业实际负增长，有下行风险，③AI投资和财政支出预计拉动经济增速维持稳健。由于美联储表态鸽派，当天市场下调2026年降息路径预期，美股三大股指上涨，美债利率回落。
　　2026年美联储货币政策怎样走？三个因素。
　　1.关税通胀。美联储坚持“一次性”关税通胀判断，认为一季度为关税通胀高峰期。而随着美国经济的趋势性放缓，服务业和其他非关税驱动的商品类别通胀正在下行，“商品通胀完全发生在被征收关税的部门。”因此，一季度美联储货币政策预计按兵不动，等待关税通胀自我消化后再行调整。
　　2.就业市场。由于美国并未发生大规模裁员，因此即使就业市场弱化，但也相对被忽视。目前美国就业市场的风险来自3个方面，一是政府关门导致的数据缺位可能让市场“放松警惕”，二是非农就业数字的系统性高估，三是实际薪资被再通胀侵蚀。此次鲍威尔记者会发言反复强调就业市场风险，体现对于就业市场下行风险的高关注。如果美国就业市场发生较大幅度弱化，不排除2026年上半年降息可能性。
　　3.主席换届。鲍威尔将在2026年5月结束任期，而新任主席人选即将在1月公布。从时间节奏上看，主席人选公布同时，相关降息交易将同步完成。当前的热门人选Hassett，倾向符合经济现实情况的鸽派货币政策，预计一定程度上打开下半年的降息空间，并缓和市场对于美联储独立性严重受到挑战的担忧。当前，美联储议息会议点阵图显示2026年降息中位数仍只有1次（虽然已经好于部分预期的0次），但鸽派阵营的人数较9月有所增加。理想情况下，如果美国通胀确实为“一次性冲击”，则全年有望降息2次，高于目前美联储预测中位数。
　　此次重启短债技术性扩表时点和幅度超预期，整体操作偏宽松。当前联储系统准备金水平已下降至充足区间，回购市场交易量大幅下降，若流动性因季节性因素而进一步承压，可能对市场造成冲击。因此，美联储宣布12月12日开始重启短债购买，保持充足的准备金水平。但是，此次重启扩表的时点和节奏比市场预期更快，月度扩表规模达到400亿美元。鲍威尔解释这是为了应对4月15日报税日准备金急剧下降的情况，需要提前行动，扩充准备金总量。
　　综合判断，2026年美国货币政策维持谨慎宽松，全年降息2次左右。政策方面，关注1月美联储新任主席人选公布，以及11月中期选举前的夏季党代会和选前冲刺阶段特朗普升级关税或其他财政政策的可能性。经济方面，近期关注12月16日-18日即将公布的11月就业和CPI通胀数据，以及23日即将公布的三季度GDP，中长期关注美国关税通胀传导和就业市场下行风险变化情况。
　　风险提示：美联储货币政策超预期，美国经济变化超预期。