核心观点
　　10月28日，三七互娱发布2025年第三季度报告。2025年1-9月，公司实现营业收入124.61亿元，归属于上市公司股东的净利润23.45亿元，同比增长23.57%。其中，25Q3公司实现收入39.7亿元，同比-3%，环比-6%，归属于上市公司股东的净利润9.44亿元，同比增长49.24%，扣非净利润8.7亿，同比+45%，业绩稳健增长。Q3拟向全体股东每10股派送现金股利2.10元。公司产品矩阵丰富，后续pipeline储备丰富，我们看好公司长期潜力。
　　简评
　　25Q3营收稳健增长，利润表现亮眼。10月28日，三七互娱发布2025年第三季度报告。2025年1-9月，公司实现营业收入124.61亿元，归属于上市公司股东的净利润23.45亿元，同比增长23.57%。其中，25Q3公司实现收入39.7亿元，同比-3%，环比-6%，归属于上市公司股东的净利润9.44亿元，同比增长49.24%，扣非净利润8.7亿，同比+45%，业绩稳健增长。业绩快速增长主要系：一方面通过对现有产品长线运营的精细化深耕与科学管理营销策略，推动了运营效率提升；另一方面，本年度上线的《时光大爆炸》《英雄没有闪》《斗罗大陆：猎魂世界》等多款游戏表现优异，为公司业绩增长提供了重要支撑。Q3拟向全体股东每10股派送现金股利2.10元（含税），预计现金分红金额4.62亿元，结合上半年已实施的两次季度分红，合计分红金额将高达13.86亿元，占归母净利润比例约59%。
　　产品矩阵丰富，后续pipeline值得期待。公司通过“自研+代理”模式，打造了持续且丰富的产品矩阵，已在MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等品类储备二十余款优质产品，涵盖西方魔幻、东方玄幻、三国、现代、古风等多样化题材，正在积极推进产品上线进度。
　　AI深度赋能业务，布局AI产业链上下游。公司致力于将AI技术与游戏研发、运营等环节深度融合。一方面，公司围绕自主研发的行业大模型“小七”，覆盖市场分析、产品立项、美术设计、开发辅助、广告投放、运营分析、智能客服、通用办公等业务领域。另一方面，公司直接或间接投资了智谱华章、百川智能、月之暗面、硅心科技、深言科技、Yahaha、星河视效以及宸境科技等优质公司。算力端，公司投资了星空科技、此芯科技、庭宇科技、辉羲智能、华翊量子、亿智电子等优质企业，打通“算力基础设施—大模型算法—AI应用”的产业链布局。
　　公司处罚风险落地，有望迎来估值回升：11月1号公司发布公告“根据《行政处罚事先告知书》认定的情况，公司审慎判断不触及《深圳证券交易所股票上市规则（2025年修订）》第9.5.1条、第9.5.2条、第9.5.3条所述的重大违法类强制退市情形，无需申请实施退市风险警示；亦不触及《深圳证券交易所股票上市规则（2025年修订）》第9.8.1条规定的其他风险警示情形。截至本公告披露日，公司生产经营一切正常，上述事项不会对公司生产经营产生重大影响。”我们认为，影响公司短期估值的处罚风险落地，公司有望凭借其“研运一体核心竞争力+高分红+丰富Pipeline储备+AI产业链投资”等优势提升其估值。
　　盈利预测：我们预计公司25-26年营收分别为174、189亿元，分别同比变化0%、8.5%；公司归母净利润为32、34亿元，分别同比增长21%、6%。
　　风险提示：1）海内外短期经济环境承压导致游戏行业消费能力不足，游戏行业收入规模存在下滑的风险；2）国内游戏版号以及进口游戏版号发放不及预期风险；游戏行业关于未成年、过度充值、文化审核、游戏出海等方面存在的政策风险；3）游戏行业买量竞争加剧上涨，游戏行业面临的行业成本上涨风险；4）游戏行业竞争加剧风险，无论是国内还是出海，游戏SLG、RPG、MOBA等细分赛道均存在竞争加剧风险，或将会导致行业产品成功率下降。5）公司老游戏流水下滑加剧的风险；公司新产品上线延期或将对当期业绩产生影响；公司游戏pipeline上线进程存在不及预期的风险；公司将要发行的新游戏存在一定不确定性，可能会存在流水不及预期的风险；公司买量优势或存在一定竞争加剧的风险。