核心观点：
　　经营趋势有所改善，买量费用下降明显。公司坚持研运一体战略，推动精品化、多元化和市场全球化布局，战略实施成效稳步显现。根据公司25年三季报，公司前三季度实现营业收入124.61亿元，yoy-6.59%；归母净利润23.45亿元，yoy+23.57%。其中买量优化与效率提升是公司经营改善的核心驱动，公司25年前三季度销售费用同比下降19.5%至61.99亿元，销售费用率降至49.75%，同比下降8个百分点，反映买量效率提升与费用投放优化。
　　探索AI融入游戏范式，提升运营效率。公司25年中报指出，通过AI算法可以为玩家构建非线性的游戏体验。我们认为，该思路是AI在游戏体验链路上的一种创新：其内容可由专业开发者直接创作，而用户最终获得何种体验，则可能通过用户自身行为与AI算法的协同匹配来决定，从而让每个用户能更好地接触到自己偏好的玩法或内容。类似的工作流的实现有望加速公司AI技术在游戏领域的落地，提升运营效率。
　　新品储备丰富，产品周期与效率提升共振。目前公司在MMO、SLG均有深度布局，储备产品包括日式Q版MMORPG《代号MLK》、写实三国SLG《奇谋三国》、美式卡通生存SLG《代号XSSLG》等多款产品。当前阶段，公司不仅持续深化AI在经营层面的提效应用，还将迎来储备产品的集中上线，二者有望形成“产品周期驱动收入增长+AI提效驱动利润率提升”的双重共振，进一步放大公司的利润表现。
　　盈利预测与投资建议。公司集中布局优势赛道，储备产品丰富，随着公司AI提效逐步落地及新产品上线，业绩有望持续提升。我们预计公司25-27年归母净利润为30.43/34.34/38.45亿元，同比+13.8%/12.9%/12.0%，参考可比公司给予公司对应2026年18xPE，算得每股合理价值为27.94元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。版号风险、流水不及预期风险、行业竞争加剧风险、公司被证监会立案引发的相关监管风险。