12月美联储降息终于尘埃落定，如期降息25个基点至3.5-3.75%。并宣布将根据需要开始持续购买短期国债以维持准备金充裕（ReserveManagement Purchases）。这是自9月、10月分别降息25基点后，美联储再宣布降息，至此2025年内已经累计降息75个基点，也为年内收官画上了句号。决议声明延续了对就业下行风险的关注，认定九月以来失业率处于上行状态，并在声明中重现“程度和时机”措辞，暗示未来需要更长时间评估市场变化。
　　美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，下一步利率调整的幅度和时机将取决于未来风险与前景变化。就业仍是当前比通胀更优先的关注点，当前通胀主要由关税相关产品推动。重启短债购买是为维持充足的准备金供应，目前准备金余额已接近“充足”水平下限。整体而言，鲍威尔的表态温和偏鸽，并未释放超预期鹰派信号，预计美联储后续决策仍将依赖数据观察。
　　对比此次会议FOMC声明与10月声明，在经济与通胀的整体判断方面，措辞未发生变化，仍指出经济活动以温和速度扩张，通胀较年初有所回升并保持在相对高位。差别主要是对劳动力市场措辞发生调整，删除了此前仍处于低位的描述（remained low），改为“就业增长放缓，失业率截至9月底略有上升（has edged up）”表明劳动力市场韧性弱化成为支撑本次降息的主要理由。“在考虑对联邦基金利率的目标区间进行额外调整时”加上了幅度和时机（the extent and timing of），为后续会议可能暂停降息做好准备。
　　12月的经济预测上，FOMC上调了GDP增速，下调通胀预期，失业率小幅调整。美联储预计2025、2026和2027的GDP分别实现1.7%、2.3%和2.0%的增长，分别较9月会议抬升0.1、0.5和0.1个百分点。同时下调通胀预测，2025、2026年PCE预测值分别为2.9%、2.4%，较9月会议分别下调0.1、0.2个百分点，2027年PCE预测值维持2.1%。失业率预测变化不大，仅2027失业率预测下调0.1个点至4.2%，2025、2026分别维持上次预测的4.5%、4.4%。
　　美联储此次降息25bp后，12月点阵图显示2026年降息仍维持1次25个基点的空间，并预计2027年再降息一次。12月点阵图利率中枢未发发生改变。2025年至2028年底和长期联邦基金利率预期中值与9月预期保持一致。
　　值得关注的是，尽管多数票委对劳动力市场走弱达成共识，此次降息美联储内部依然存在分歧。以9：3的投票来看，3人投票反对，美联储主席鲍威尔的任期将在2026年5月结束后，特朗普将提名与其降息预期立场一致的新任美联储主席人选，并已开始布局，联储主席的换届将成为特朗普干预美联储独立性的关键节点。Polymarket显示，哈塞特的提名概率显著领先，而其主张货币宽松以刺激增长，支持降税、财政宽松、放松监管以及低利率。
　　复盘2024年年底以来美联储开始的本轮降息周期，截止12月11日已降息175bp，一定程度上缓解了偿债利息的压力，但由于当前美国新发国债利率仍然高于未偿还国债的利率水平，截至2025财年，美国未偿还国债的平均利率再次从2024财年的3.32%回升至3.36%。截至2025年11月，美国国债总额突破38万亿美元，未偿还利息支出债务规模的持续扩大形成利息支出与债务规模相互推动的循环。由于巨额利息支出直接挤压非利息支出空间，原本计划投向医疗、教育、基础设施等民生领域的资金需部分转向债务偿付，导致财政资源配置效率下降，对社会发展相关领域投入形成一定制约。而与此同时，美国军费开支呈增长态势，成为财政支出的重要组成部分。2026财年美国国防预算确定为1.01万亿美元，该规模高于全球多数国家的年度GDP，也较2025年的8950亿美元增长约13%。从具体支出结构看，2026年武器弹药采购预算从2025年的1670亿美元增至2050亿美元，技术研发投入增幅为26.7%，刚性支出的扩大进一步加大财政收支平衡压力。
　　在明年大选年背景下，特朗普政府稳定经济的诉求增强，财政政策有望加码，整体增长预期上调。鉴于当前关税传导可控且特朗普存在进一步下调关税的可能，整体通胀预期小幅下调。美国政府既难以压缩支出规模，又需通过下调部分商品关税争取选民支持，故而降低发债利率成为缓解债务压力的关键路径。此外，当前科技尤其是AI相关投资与产业扩张成为美国经济增长的重要引擎，而AI投资也依赖债务融资，客观要求美债利率的调降。2026年美联储独立性大概率出现下滑，这将推动政策利率进一步走低，并可能伴随着美元信用弱化。从市场表现来看，美联储降息靴子落地对风险资产有利，受降息消息的提振，美国三大股指均出现上涨，与此同时黄金、白银也出现上涨。其中，伦敦现货银价盘中突破60美元/盎司。美元指数小幅下跌至98.59附近，美债收益率则下行。在对美国明年经济的基准乐观情形下，有利于盈利支撑；低利率与弱美元的组合环境下，将有望继续支撑美股及黄金的表现。
　　风险提示：美国就业下行速率超预期；美国通胀下行速率不及预期。