投资要点：
　　本月初日本央行行长释放加息信号，引发投资者对全球资产波动的担忧。
　　风险一：“渡边太太”们收紧钱包。即资金回流日本，主要影响美欧市场。
　　风险二：全球日元套息交易平仓。一个心有余悸的例子是去年8月海外股市大跌，全球资产均可能受其冲击而被抛售。（详参《日元和海外市场异动》）
　　加息非基本面主导：三季度经济萎缩，明年不确定性仍高，经济呈“滞胀”特征。
　　三季度经济萎缩：剔除贸易战下波动较大的私人库存变化及净出口后仍负增。
　　明年不确定性高：外需来看，虽然贸易战冲击淡化，但高度依赖中美的外需结构脆弱性较高。内需来看，紧密挂钩出口景气的制造业投资也可能受外需拖累而面临修复瓶颈，前期拉动投资的高端制造业或受制于对美投资压力；而居民消费因实际购买力疲软而承压，大米等食品通胀负担有待财政发力缓解。
　　本轮加息的关键：货币立场主要看汇率。
　　规律：加息总在贬值后。本轮加息几乎都在日元持续贬值后，这次也不例外。
　　疫后日央行的犹豫立场或体现汇率困境。1）日元贬值加剧通胀：一方面进口成本推升商品通胀，另一方面入境旅游火热加剧就业紧张并支撑服务通胀；2）但日元贬值也为就业提供“外在”支撑：疫后休闲旅游相关行业就业涨幅领先，体现“外源性需求”对就业的支撑。（详参《矛盾的欧日货币政策与美元》）
　　因此，虽然大幅贬值后官方多会出手，但升值诉求可能也不强烈。除了前文所述的就业“外在”支撑，承受贸易战压力的出口和投资也需弱日元呵护，而且日元大幅升值可能令疫后加速流入投资基金的居民财富受损并拖累内需复苏。
　　不一样的套息交易：日元信用担忧引发逻辑调整，短期风险可控，后续保持关注。
　　套息交易平仓的断点：日元信用担忧加剧。当利差足够大时，套息交易收益的边际定价在汇率而非利差。债务高举的日本政府再加杠杆引发信用担忧，日元和欧元兑美元走势在下半年分化，这种贬值压力打破了套息交易平仓的自我强化机制，今年美日利差大幅收窄并未伴随着套息交易平仓加速。市场对12月联储降息、日央行加息的预期较高，靴子落地引发套息交易平仓的风险可控。
　　需警惕的风险情形：日本加息节奏超预期+美国经济超预期走弱。后续可能导致风险发酵的宏观组合是日本加息节奏超预期和美国经济超预期走弱。日本超预期紧缩的风险看通胀（核心通胀已在改善，关注春斗新闻），美国经济超预期走弱的压力看就业（就业供需平衡后脆弱性较高，关注非农和ADP）。极端情形下，若美国经济或财政压力迫使联储扩表，日元套息交易平仓风险将上升。
　　资产展望：日元方向看美元，股强债弱或延续，但需警惕财政博弈下的三杀风险。
　　日元：主动升值基础较弱，方向更看美元。虽然政策利率仍有上行空间，但信用风险及经济脆弱性指向主动升值有难度，以补贴食品通胀为主的财政扩张对经济提振或有限。若明年白宫干预联储引发美元贬值，则日元或被动升值。
　　日债：利率上行风险未解除。货币紧缩叠加财政扩张支撑利率，尤其是长端。
　　日股：或继续好于经济。分母端受益于联储宽松和较低的估值分位数，分子端受益于全球需求修复、财政与AI主题。但需警惕财政博弈下的三杀风险。
　　风险提示：日本通胀持续性超预期，日本央行超预期紧缩