“鸽派”降息，重启“扩表”——12月FOMC例会点评与展望
　　当地时间12月10日，FOMC议息会议并公布声明，要点：1）降息25BP至3.50-3.75%，宣布开启短期国债购买；2）GDP预测上修、PCE预测下修、点阵图中位数不变；3）理事米兰投票反对，倾向降息50BP；堪萨斯联储主席施密德、芝加哥联储主席古尔斯比投票反对，倾向不降息；4）声明公布后，2Y美债利率、美元指数下跌，10Y美债利率在记者会期间一度上冲至4.19%，但随后回落至4.16%。
　　一、10月联储例会降息25BP，联储将于12月停止缩表
　　降息25BP，启动准备金管理目标的资产购买计划（RMP）。12月声明变化主要在于四大方面：1）删除失业率“维持低位”的表述，改为截至9月有所上升；2）强调未来政策调整的“程度”和“时机”，意味着美联储决策或重回“数据依赖”；3）为了维持持续充足的准备金供应，开启短期国债购买，首月400亿美元；4）理事米兰投票反对，倾向降息50BP；堪萨斯联储主席施密德、芝加哥联储主席古尔斯比投票反对。
　　二、美联储降息决策重回“数据依赖”模式，RMP不等于“QE”，本质类似于2008年之前的“有机扩表”
　　美联储降息决策或重回“数据依赖”，未来降息门槛变高。鲍威尔在记者会上表示政策利率已经进入“中性利率”区间，这意味着未来决策将更取决于数据表现。而就经济数据来说，一方面美联储此次上修经济预测、下修通胀预测，鲍威尔表示主要因素可能在于生产率改善；另一方面，未来一段时间美国部分重要经济数据将会公布，但鲍威尔强调谨慎解读（政府关门可能影响数据准确性），这指向美联储1月降息的倾向可能并不强。
　　三、展望2026年，货币政策规则指向降息空间或有限，下届联储主席决策框架是重点关注
　　短期内，美国劳动力“松弛化”仍是联储决策重点关注，经济“K型”分化难改，美联储决策面临“两难”。经验上，劳动力越短缺，越有助于提高劳动份额，而过剩则可能导致经济的“K型”分化。这种“冰火两重天”的状况增加了联储风险平衡的难度——短期可能增强宽松倾向、中期或增加通胀风险。
　　风险提示：地缘政治冲突升级；美联储再次转“鹰”；金融条件加速收缩。
　　(联系人：王茂宇)（详见正文）