事件：2025年12月8日，乘联会发布11月份全国乘用车市场分析，11月狭义乘用车产量、批发销量、零售销量分别为310.6万辆、299.8万辆、222.5万辆，同比+3.0%、+2.3%、-8.1%。
　　11月批发销量微增，补贴提前退坡下零售回落。（1）总量：零售回落、出口强化，2025年11月，狭义乘用车批发销量为299.8万辆，同比+2.3%、环比+2.4%；1-11月累计销量2676.5万辆，同比+11.1%。内需方面，狭义乘用车零售销量为222.5万辆，同比-8.1%、环比-1.1%，部分地区10月后补贴退坡导致需求走弱，1-11月累计销量2148.3万辆，同比+6.1%。出口方面，11月乘用车出口60.1万辆，1-11月累计出口销量515.1万辆，同比+17.2%。（2）新能源：政策托底下稳步增长，11月批发销量为170.6万辆，同比+18.7%、环比+5.8%，其中纯电/插混/增程销量为103.8/53.2/13.7万辆，同比+25.0%/+12.2%/+3.0%，分别占新能源销量的60.8%/31.2%/8.0%，同比+3.2/-2.2/-1.0pct。新能源批发/零售渗透率达56.9%/59.3%，同比+8/+7pct，报废/置换更新、新能源免购置税等普惠政策下，销量维持平稳增长。（3）库存：零售较弱、车企被动加库，总体行业库存增长6万辆（去年同期下降22万辆），主要系车企被动加库，1-11月总库存增加19万辆。
　　节前抢装、关税前冲刺带动出口高增长。11月乘用车出口（含整车与CKD）60.1万辆，同比+52.4%、环比+9.1%，我们认为系海外假期前抢装及年末关税因素下的冲刺所致，其中，新能源出口28.4万辆，同比+243.3%、环比+19.3%，占出口总量的47.3%，同比+26.3pct，为增长的核心驱动；细分动力结构来看，纯电/插混出口分别占比57%/42%，同比-17pct/+16pct，虽受外部因素干扰，但自主插混出口发展中国家增长迅猛。11月自主品牌出口达到52.5万辆，同比+52%、环比+9%，延续增长；合资与豪华品牌出口7.6万辆，同比+54%，表现回暖。分厂家来看，比亚迪（12.8万辆）、奇瑞（4.8万辆）、吉利（1.6万辆）位居新能源出口前三。
　　反内卷下价格趋稳，新能源促销环比小幅提升。根据崔东树公众号数据，11月新能源车促销幅度为10.1%，环比微增0.3pct。燃油车促销幅度维持在24%的水平，环比持平。行业反内卷推进叠加多款新品上市，近几月终端价格变化较为温和，预计Q4将整体改善。降价现象减弱带动行业运行压力改善，1-10月的汽车行业利润率回升至4.4%的中低位。
　　投资建议：板块经历回调后PE-TTM自高点回落约21%，已处于近五年34%的较低分位值，因12月销量增速或承压，我们认为当前板块处于Beta磨底阶段。重点关注汽车板块内部高低切换下细分子板块(客车、重卡、传统整车/零部件)低位补涨机会；出海占比高、盈利能力强的细分行业龙头；转型低估值细分龙头。后续静待近期政策变量催化。
　　相关标的：比亚迪、上汽集团、零跑汽车、福耀玻璃、宇通客车、松原安全、潍柴动力、银轮股份、三花智控。
　　风险提示：行业价格战加剧风险；政策退坡后销量不及预期风险；关税等限制政策加码对出口产生冲击的风险；原材料价格及汇率波动风险。