12月10日白银再度大幅拉涨，截至国内收盘，沪银涨幅5.44%，沪金震荡偏强，日内涨幅0.26%。
　　挤仓交易叠加美联储独立性风险，白银上涨弹性放大。我们在11月30日策略专题《新一轮上涨启动，白银弹性释放)中提出，金银的新一轮上涨行情已经启动，白银有望迎来更大弹性。原因主要在于:1）流动性宽松交易是季度级别的核心驱动。美联储新主席提名或在新年初确认，候选人中相对更鸽的哈塞特提名概率持续上升，其提名至上任前，可能是流动性宽松预期和美联储独立性风险交易最流畅的阶段。2）白银挤仓交易带动上涨弹性放大，短期难以迅速缓和。伦敦白银租赁利率始终维持高位，现货紧张的情况未得到根本性缓解，且随着中美库存向欧洲市场回流，沪银呈现BAK结构，COMEX白银出现大体量的交割申报，挤仓交易从伦敦向其他市场蔓延。此外，月内伦铜注销仓单骤升，挤仓也从白银向其他品种蔓延，金属板块的资金热度始终维持。
　　美元信用收缩驱动金银长期牛市维持，周期向温和复苏轮动给白银带来更大弹性。我们在年报《牛市未竟，周期钟摆影响弹性》中提出，展望2026年，美元信用收缩的时代叙事将继续主导金银牛市趋势，随着降息逐渐驱动基本面修复，叠加全球财政共振扩张，2026年全球或从软着陆向温和复苏过度，顺周期资产将会更加受益，金银比值有回落空间，白银上涨弹性有望释放。
　　周内关注议息会议，靴子落地或有短线调整风险，但月内贵金属趋势有望震荡向上。12月议息会议结果将于北京时间12月11日凌晨公布，由于会前市场已经基本消化降息25BP的预期，且在10、11月非农数据推迟发布的情况下，市场共识数据依赖风格的鲍威尔，发言或难以显著鸽派，鹰派降息的场景或带来短线调整风险。但基于白银挤仓交易难以迅速平复、以及美联储主席换届带来的独立性风险交易，我们认为月内贵金属将整体维持震荡向上的趋势，白银仍将表现更大弹性，并支撑黄金震荡向上。
　　风险因素:美联储降息预期变动，全球经济预期变动，地缘冲突超预期变动