◆本期行情(11.29-12.06)
　　申万农林牧渔行业(-1.49%)，申万行业排名(25/31)
　　上证指数(0.37%)沪深300 (1.28%)，中小100 (0.76%)
　　◆简要回顾观点.
　　行业周观点:《牧原递港股申请，全球化注新动力》、《种业收购推动情绪，猪价低迷关注去化》、《宠物双11收官，国货品牌名列前茅》
　　◆本周核心观点
　　[核心观点]生猪价格旺季不旺，养殖利润驱动产能去化望持续。关注行业产能去化和远期猪价超预期对板块带来的推动
　　[核心标的]生猪板块:优秀规模养殖集团[牧原股份]、[温氏股份]，具有养殖扩张优化、成长潜力的[神农集团]、[巨星农牧]、[华统股份]等。
　　猪价旺季低迷，产能去化望持续。近期，生猪消费传统旺季，需求稳步回升。一方面，受季节性天气转冷，居民肉类需求旺盛;另一方面，南方腌腊需求增多，猪肉采购改善。但受前期产能因素影响，生猪供给也较大，猪价旺季不旺。据iFind,截至12月7日，全国样本生猪外三元均价11.20元/公斤，周环比基本持平，较上月同期降5.2%，同比已降28.3%,处于低位。生猪养殖处于亏损区间,据iFinD数据，截至12月05日，自繁自养和外购仔猪养殖利润分别为-167.69元/头，-259.39元/头。猪价低迷、养殖亏损望推动行业整体产能去化，进而推升猪价和板块的预期。
　　交易上，生猪板块存中长期配置价值，关注生猪行业产能去化超预期带来的驱动。一是生猪周期轮转不止，生猪养殖处亏损区间，配合“反内卷”政策引导，产能有望合理调减，猪价预期和生猪板块走势有望演绎。二是生猪行业优势企业价值属性增强。长期稳态下生猪养殖产业整体将保持一定的利润水平，而行业具备养殖管理和成本优势的企业望保持较好盈利能力。行业前期产能扩张的财务压力释放,产业优质企业的自由现金流大幅改善，支撑相关生猪企业估值。三是生猪行业优势企业红利属性增强。优质养殖企业重视并不断提升股东回报，生猪板块优质标的的长期红利属性和配置价值有望愈加显著。四是生猪头部企业推进全球化战略，望凭借技术、管理等优势分把握海外市场机遇。
　　[养殖产业]
　　10月猪企销售增加:量上，从已公告12家猪企销售数据看，10月生猪销量共计1623.79万头，环比增23.21%。12家猪企月出栏环比上涨，其中，唐人神、金新农10月出栏环比涨幅50.7%、48.0%。价上，10月全国生猪均价有所下降。从已公告12家猪企销售数据看，10月生猪出栏均价为11.47元/公斤，环比跌11.88%。出栏均重上,10月生猪出栏均重有所下降。从已公告12家猪企销售数据看，10月生猪出栏均重为101.64公斤，环比下降1.59%。其中，天康生物、新希望10月生猪出栏均重环比涨幅5.4%、3.9%。养殖利润上，据iFinD数据，截至12月05日，自繁自养和外购仔猪养殖利润分别为-167.69元头，-259.39元/头。
　　建议关注，优秀规模养殖集团[牧原股份]、[温氏股份]，具有养殖扩张优化、成长潜力的[巨星农牧]、[神农集团]、[华统股份]等。
　　养殖周期带动动保板块。1)动保行业有望伴随养殖经营改善复苏。从历史看，周期养殖利润较好的年份动保销售额都较高。2)动保行业竞争优化。近年来动保行业竞争激烈，落后产能望逐步退出，中小企业加速离场，行业集中度有望提升，研发实力突出的规模优势企业获益。3)国内动保企业市场空间潜力较大。一是宠物兽药领域有望加速国产替代。22年8月，农业农村部要求加快宠物用新兽药生产上市步伐。政策支持.下，国产疫苗在宠物领域的替代有望加速。二是非洲猪瘟疫苗审批应用不断推进。目前已有动保企业获得非洲猪瘟亚单位疫苗临床试验批件，非瘟疫苗上市渐行渐近。
　　建议关注:非瘟疫苗研发审批进展的头部动保企业[生物股份]、[中牧股份]，研发创新优势企业[瑞普生物]、[普莱柯]、[金河生物]等。
　　[种植产业]
　　地缘政治扰动下重视全球粮食供需。根据USDA报告对25/26年度全球粮食供需的最新预测，新增2025/26年度小麦、水稻、玉米、大豆预期产量均有调整。
　　[小麦] 2025/26年度全球小麦展望为供应量、消费量、贸易量和期末库存均有所增加。由于包括哈萨克斯坦、阿根廷、欧盟、美国、澳大利亚、俄罗斯和加拿大在内的大部分主要小麦出口国产量提高，预计全球供应量将增加1170万吨，达到10.903亿吨。预计2025/26年度全球期末库存将增加740万吨，达到2.714亿吨，这将是自2019/20年度以来全球小麦库存首次实现年度同比增长。
　　[水稻] 2025/26年全球稻米展望为供应量略降，消费量微增，贸易量增加，期末库存减少。供应量减少40万吨至7.291亿吨，主要原因是泰国和塞内加尔的期初库存下调，以及巴基斯坦和塞内加尔的产量下降，这些降幅超过了菲律宾和埃及的增产幅度。预测2025/26年度全球期末库存下调50万吨至1.867亿吨，主要原因是泰国、巴基斯坦和塞内加尔的库存下降，这些降幅超过了其他几个国家的库存增加。
　　[玉米] 2025/26年度全球粗粮产量预测上调320万吨，至15.76亿吨。国外玉米产量预测.上调，反映