报告摘要
　　本期行情(11.22-11.29)
　　申万农林牧渔行业(1.57%)，申万行业排名(21/31) ;
　　上证指数（1.40%)，沪深300 (1.64%)，中小100 (3.74%) ;
　　简要回顾观点
　　行业周观点:《种业收购推动情绪，猪价低迷关注去化》、《宠物双11收官，国货品牌名列前茅》、《京东宠物双11发布战况，国货品牌主导》。
　　◆本周核心观点
　　【核心观点】近期，牧原股份向港交所递交向港交所提交上市申请书，全球化战略推进。我国是生猪养殖大国，头部猪企具备全球竞争力，全球化有望打开空间，注入新增长动力。
　　【核心标的】生猪板块:优秀规模养殖集团【牧原股份】、【温氏股份】，具有养殖扩张优化、成长潜力的【神农集团】、【巨星农牧】、【华统股份】等。
　　牧原股份递交港股上市申请。11月28日，港交所文件显示，牧原食品股份向港交所提交上市申请书。本次港股上市募集资金用途:一是将用于拓展全球商业版图，包括加强全球采购的供应链建设、加强海外市场布局与覆盖以及海外并购等战略举措的推进;二是将用于研发投入，包括在育种、智能养殖、营养管理及生物安全等方面的支出;三是将用于补充营运资金及其他一般用途。
　　本次港股发行是牧原股份推进全球化战略的重要一步。当前全球生猪养殖行业仍有较大的发展空间，公司在各项技术、成本管控、环保治理等方面具备优势，望充分把握海外市场机遇，注入新增长动力。同时，牧原港股上市也将支持公司重新梳理投资价值，塑造良好资本市场印象，引入更多国际化、长期投资者，进一步优化股东结构，提升公司治理水平。
　　交易上，生猪板块存中长期配置价值，关注优势猪企全球化战略推进带来的驱动。一是生猪周期轮转不止，生猪养殖处亏损区间，配合“反内卷”政策引导，产能有望合理调减，猪价预期和生猪板块走势有望演绎。二是生猪行业优势企业价值属性增强。长期稳态下生猪养殖产业整体将保持一定的利润水平，而行业具备养殖管理和成本优势的企业望保持较好盈利能力。行业前期产能扩张的财务压力释放，产业优质企业的自由现金流大幅改善，支撑相关生猪企业估值。三是生猪行业优势企业红利属性增强。优质养殖企业重视并不断提升股东回报，生猪板块优质标的的长期红利属性和配置价值有望愈加显著。四是生猪头部企业推进全球化战略，望凭借技术、管理等优势分把握海外市场机遇。
　　【养殖产业】
　　10月猪企销售增加:量上，从已公告12家猪企销售数据看，10月生猪销量共计1623.79万头，环比增23.21%。12家猪企月出栏环比上涨，其中，唐人神、金新农10月出栏环比涨幅50.7%、48.0%。价上，10月全国生猪均价有所下降。从已公告12家猪企销售数据看，10月生猪出栏均价为11.47元/公斤，环比跌11.88%。出栏均重上，10月生猪出栏均重有所下降。从已公告12家猪企销售数据看，10月生猪出栏均重为101.64公斤，环比下降1.59%。其中，天康生物、新希望10月生猪出栏均重环比涨幅5.4%、3.9%。养殖利润上，据iFinD数据，截至11月28日，自繁自养和外购仔猪养殖利润分别为-147.99元/头，-248.82元/头。
　　建议关注，优秀规模养殖集团【牧原股份】、【温氏股份】，具有养殖扩张优化、成长潜力的【巨星农牧】、【神农集团】、【华统股份】等。
　　养殖周期带动动保板块。1)动保行业有望伴随养殖经营改善复苏。从历史看，周期养殖利润较好的年份动保销售额都较高。2）动保行业竞争优化。近年来动保行业竞争激烈，落后产能望逐步退出，中小企业加速离场，行业集中度有望提升，研发实力突出的规模优势企业获益。3）国内动保企业市场空间潜力较大。一是宠物兽药领域有望加速国产替代。22年8月，农业农村部要求加快宠物用新兽药生产上市步伐。政策支持下，国产疫苗在宠物领域的替代有望加速。二是非洲猪瘟疫苗审批应用不断推进。目前已有动保企业获得非洲猪瘟亚单位疫苗临床试验批件，非瘟疫苗上市渐行渐近。
　　建议关注:非瘟疫苗研发审批进展的头部动保企业【生物股份】、【中牧股份】，研发创新优势企业【瑞普生物】、【普莱柯】、【金河生物】等。
　　【种植产业】
　　地缘政治扰动下重视全球粮食供需。根据USDA报告对25/26年度全球粮食供需的最新预测，新增2025/26年度小麦、水稻、玉米、大豆预期产量均有调整。
　　【小麦】2025/26年度全球小麦展望为供应量、消费量、贸易量和期末库存均有所增加。由于包括哈萨克斯坦、阿根廷、欧盟、美国、澳大利亚、俄罗斯和加拿大在内的大部分主要小麦出口国产量提高，预计全球供应量将增加1170万吨，达到10.903亿吨。预计2025/26年度全球期末库存将增加740万吨，达到2.714亿吨，这将是自2019/20年度以来全球小麦库存首次实现年度同比增长。
　　【水稻】2025/26年全球稻米展望为供应量略降，消费量微增，贸易量增加，期末库存减少。供应量减少40万吨至7.291亿吨，主要原因是泰国和塞内加尔的期初库存下调，以及巴基斯坦和塞内加尔的产量