全球市场观察
　　中国股市涨跌互现，港股下跌，能源、医疗保健与必选消费领跌，工业、信息科技与可选消费跑赢，南向净买入15.4亿港元，小米、中芯国际与泡泡玛特净买入最多，腾讯、华虹半导体与中国平安净卖出居前。A股收涨，工贸综合、硬件设备与半导体涨幅居前，煤炭、石油石化与食品饮料跑输市场。中国证监会主席提出鼓励券商兼并重组和对优质券商松绑，意味着券商行业将进入供给侧改革阶段，政策将强化市场竞争已形成的马太效应。
　　中央政治局会议定调明年将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，实施更加积极有为的宏观政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量。中国11月外贸增速显著回升，商品出口同比增长5.9%，进口同比增长1.9%，稀土出口环比增长26.5%。中国11月乘用车销量同比下降8.5%，油车销量下降22%，新能源车增长4.2%。
　　日本第三季度GDP环比折年下降2.3%，因净出口贡献下降和监管变化导致住宅投资下滑。10年国债收益率一度下降，但很快反弹，因为经济数据越差，新内阁政策刺激的规模可能越大。日本国债收益率持续走高将对美欧债市产生溢出效应。
　　美股回调，通讯服务、可选消费与材料领跌，信息技术、工业与房地产跑赢。市场预期美联储12月可能鹰派降息，即如期降息但做出鹰派评论。“影子联储主席”哈塞特暗示未来6个月利率路径并不确定，必须以经济数据为依据决策，降低市场对其超级鸽派的预期。
　　欧央行鹰派官员称明年不排除加息可能。欧美国债价格齐跌，10年美债收益率创两个多月新高，美元指数反弹。大宗商品多数下跌，黄金盘中转跌，原油回落。
　　宏观经济
　　中国经济-出口短期反弹，明年料将放缓
　　由于对欧盟、拉美、日本、韩国和非洲等地区的出口全面改善，中国11月出口超出市场预期，但对美国和东盟的出口表现不佳。集成电路出口受益于全球人工智能的景气周期，延续较高增速，反映中国持续的科技进步。船舶和汽车出口保持强劲增长，但包括个人科技产品、服装和地产相关的个人消费品出口则较为疲软。来料加工贸易的推动使进口略有改善，但由于国内需求依然疲软，一般贸易进一步下滑。
　　由于全球需求放缓和之前因关税预期而提前抢出口造成高基数和需求透支，我们预计中国商品出口增速将在2026年放缓。医疗用品、电气设备、汽车、船舶、航空设备和人工智能相关产品等行业，以及对东南亚、中东、非洲、拉美和东欧等地区的出口可能保持强劲。
　　展望未来，我们预计商品出口增速可能从2025年的5.2%下降至2026年的3.5%，而进口增速可能从-0.5%反弹至2%。美元兑人民币汇率可能从2025年底的7.07下降至2026年底的7.02。（链接）