赵然核心观点
　　2025年9月，从ABS发行规模来看，以发行起始日统计，消费金融行业共发行ABS的规模6112.7亿元，较去年同期增长16.9%。从金融债发行情况来看，消费金融行业主体金融债发行延续增长态势，累计发行规模达到301亿元，较8月末新增36亿元。银行间ABS/ABN成交量环比增速大幅提升至87.8%，较8月的-17.9%由负转正，重启增长态势。成交量方面，上交所环比增长37.3%至8726.5万份，深交所环比增长72.5%至6031.6万份。成交金额方面，上交所环比增长30.0%至80.0亿元，深交所环比增长67.7%至57.4亿元。
　　行业动态信息
　　本报告所指消费金融行业ABS基础资产主要来源于个人消费场景形成的小额、分散化债权。根据基础资产特性与场景差异可细分为（1）信贷ABS，包含微小企业贷款、银行/互联网消费贷款、信用卡分期贷款以及个人汽车贷款；（2）企业ABS，包含微小企业贷款、银行/互联网消费贷款以及一般小额贷款债权；（3）交易商协会ABN，包含微小企业贷款、银行/互联网消费贷款以及一般小额贷款债权。
　　从ABS发行规模来看，截至2025年9月末，以发行起始日统计，消费金融行业共发行ABS（包括资产支持票据ABN，下同）的规模6112.7亿元，较去年同期增长16.9%。2025年9月内，消费金融行业ABS发行规模为1119.1亿元，其中信贷ABS规模为213.0亿元、企业ABS规模为470.1亿元、ABN规模为436.0亿元，分别占比19%、42%、39%。
　　从金融债发行情况来看，截至2025年9月末，消费金融行业主体金融债发行延续增长态势，累计发行规模达到301亿元，较8月末新增36亿元。发行主体与债券只数亦同步增加，反映出在政策支持与市场需求双重驱动下行业融资活动保持活跃。9月市场新增包括丰田金融16亿元3年期债和梅赛德斯20亿元3年期债，其中梅赛德斯债券票面利率为2.10%，与当月丰田金融发行利率持平，头部汽车金融公司继续凭借优质信用资质以较低成本融资。
　　截至2025年9月末，银行间ABS/ABN成交量环比增速大幅提升至87.8%，较8月的-17.9%由负转正，重启强劲增长态势。上交所成交量环比增长37.3%至8726.5万份，深交所成交量环比增长72.5%至6031.6万份。成交金额方面，上交所环比增长30.0%至80.0亿元，深交所环比增长67.7%至57.4亿元。
　　风险分析
　　经济周期波动或通胀超预期上行：若经济增速超预期下滑，居民收入下降将直接推高消费贷款违约率。经济下行可能引发基础资产现金流回款延迟，循环购买机制因优质资产稀缺而失效，导致证券端期限错配风险暴露。另一方面，通胀率突破政策目标将削弱固定收益证券的实际回报。同时，通胀压力可能迫使央行提前加息，加剧证券久期风险，尤其对期限3年以上的汽车金融ABS冲击更大。
　　流动性错配与市场结构的风险：二级市场流动性枯竭可能会导致消金公司ABS因市场恐慌出现“有价无市”局面，例如日均成交额不足发行规模的0.1%，机构被迫持有至到期并计提减值损失。此外，市场供需失衡可能导致发行扎堆，消费金融ABS发行量激增，优先级利差被压缩，收益空间被过度挤压。
　　监管政策趋严：监管政策突变可能限制发行主体资格，部分消金公司因新规要求不达标而被暂停ABS注册，存量证券面临评级下调压力。此外，数据隐私法规趋严可能削弱大数据风控模型有效性，影响底层资产生成质量