引言：25年我们以“走出通缩”作为年度策略主题，行业以“量稳价缓”作为我们的重要判断，运行至此上述判断总体上看是正确的，当初推演其背后的逻辑“监管思路变化+龙头公司战略调整”基本上也是自洽的。展望26年，我们对(国内)行业的判断是“价升量稳”，这与市场一致预期依然有所不同，我们得出这一结论背后的逻辑是：监管思路变化+26年三种场景预判下的风险收益评估+政策韧性对量的支撑。
　　乘用车及其零部件：（1）总量及结构：后续政策核心目标或为提升ASP“走出通缩”，预计26年国内乘用车“价升量稳”，出口景气度延续。综合考虑调结构政策的或有落地+供给变化，我们认为预计26年PHEV将重回增长，推荐关注PHEV贝塔下的“一车双能”+“泛越野”+“5326SUV”。（2）整车：整车投资具备典型的周期性特征，静态和动态下识别谁是下阶段的WINNER将更加清晰，请关注图32《典型中国品牌车企所处周期位置及复盘》和图33《广发汽车中国品牌车企竞争力模型预测图（2026版）》。（3）零部件：请继续关注图36《广发汽车零部件预测模型图（2026版）》，并结合获利来源进行资源统筹。
　　商用车：（1）重卡：国内需求刚从周期底部触底反弹，随更新率均值回归有大幅向上的可能性，保守预计26年重卡批发销量同比-5%~13%，政策是影响国内销量的关键变量；海外市场广阔，出口还有较大成长空间。结构上预计26年国内重卡纯电渗透率继续提升到30-40%，气柴价格比稳定的情况下天然气渗透率预计稳定。（2）大中客行业：预计26年国内销量稳定，出口有望实现10-20%的同比增长。
　　投资建议：考虑到当下市场的一致预期以及我们对行业如上的总体判断，建议一定程度上反向布局（我们倾向于图5的第二种场景），并请高度重视供给侧变化带来的中期趋势性机会。考虑投资者的多元化需求，我们努力提供“货架式”建议做参考（对应不同收益来源）。乘用车链条上，右侧（指“经营面”，下同）标的：吉利汽车、比亚迪（电新联合）、赛力斯，小鹏汽车，零跑汽车；左侧标的：理想汽车、长安汽车；拐点（即将或已经）出现标的：长城汽车(A/H)、上汽集团，建议关注：江淮汽车。在乘用车上下游链条上，右侧标的：敏实集团、银轮股份、中创智领(A/H)、伯特利、拓普集团、爱柯迪、福耀玻璃(A/H)、科博达、中国汽研、新泉股份、豪能股份等；左侧标的：永达汽车、新坐标；拐点（即将或已经）出现标的：耐世特、继峰股份等。在商用车链条上，“转型”是下阶段的关键词：中国重汽、潍柴动力（A/H）、福田汽车、宇通客车等。机器人链条上，我们继续秉承“逻辑比事实更真实”的原则，26年更多从汽车行业内的场景分析推演头部参与者的置信度及仓位。
　　风险提示：行业景气度下降；竞争加剧；相关政策推进不及预期