观点总结
　　全球植物油：供应端，USDA11月预估25/26年度全球植物油增产放慢，其中菜油增产幅度最大而棕油增产最小。需求端，各国生物柴油政策发力，在增强油脂国内消费的同时缩紧了油脂出口，不过总需求依然同比增长。需求增幅大于供应增幅，25/26年度全球植物油期末库存及库销比均同比下降，供需继续收紧，对植物油价格有支撑。后续全球油脂市场的不确定性将主要集中于南美大豆/印尼棕油产量和各国生物柴油政策上，可能造成价格剧烈波动：一是25/26年度美豆及南美豆因为天气炒作，印尼棕油因为种植园强征等原因导致产量下降，收紧供应。二是美国和印尼利多植物油生柴需求的生柴政策能否成功落地。
　　棕油：供应端，目前市场对2026年东南亚棕油产量预估较为乐观，印尼两国均同比增产。需求端，印度人口增长带来的刚性需求与印尼B40计划支撑，2025年产地棕油出口及国内消费有望维持强劲。供需双强下，25/26年度印马库存预计都同比下滑，马来库存历史中位，印尼库存则是更紧张的历史低位。但是因为拉尼娜、树龄老化和种植园强征问题，印尼和马来，尤其是印尼的产量可能低于当前预估，加剧全球棕油供需紧张。另一方面，印尼B50政策能否顺利执行还是未知数，存在实际执行不及预期导致产地棕油供需边际转宽松的可能。
　　豆油：供应端25/26年度阿根廷及美豆减产导致全球大豆产量同比下滑。需求端，市场维持对生柴政策以及大豆出口需求的乐观预估，总需求同比上涨。供弱需强下25/26年度全球大豆供需小幅下滑，处于历年中位。后续全球大豆的不确定性主要集中于美国及南美大豆产量、美国生柴政策以及中国采购需求：如果25/26年度南北美大豆产量因天气炒作下调，那么全球大豆供应将减少，并令供需收紧。二是如果利多美豆油生柴需求的美国生物燃料法案落地，或者中国根据协议完成1200万吨美豆的采购，将有助于25/26年度美豆供需平衡表向偏紧调整。
　　菜油：国外方面，25/26年度除乌克兰外的主产国都同比增产，国际菜籽供应量大幅增加。另一方面，虽然菜籽国内消费继续同比增长，不过中国对加菜籽实施反倾销调查打击出口需求，总需求同比仅小幅增长。供强需弱令国际菜籽供需大幅宽松。但是中国因为反倾销调查使得大量加菜籽无法进口，供应端缩量明显导致国内供需比国外明显收紧。未来重点关注中国对加拿大及澳大利亚菜籽的进口态度：如果2026年3月的加菜籽反倾销终审确认倾销不成立，或者国内放松对澳菜籽的进口管制，那么国内菜籽供需将明显放宽松，反之菜系供需会继续保持收紧状态。
　　总结：25/26全球植物油供需预计同比收紧，将支撑国内油脂价格运行区间上移。不过包括天气和政策在内的各种因素对油脂基本面影响较大，可能会导致油脂价格波动加剧。棕油方面，拉尼娜导致产地季节性减产和去库加速有望给出棕油阶段性上行的机会，而印尼马来棕油产量的不确定性和印尼B45/50计划如果落地都有望提供中长期的上涨动能。豆油方面，如果25/26年度南北美大豆产量因天气炒作原因下滑、中国继续大量采购美豆以及利多美豆油的美国生柴政策落地，全球大豆供需收紧将有助于国内豆油价格偏强运行。但如果以上利多未能兑现，则国内豆油将表现承压。菜油方面，重点关注加菜籽反倾销终审结果和中国是否会放松对澳菜籽的进口管制，从而改善当前国内菜系供需偏紧的格局并利空菜油价格。