一、组合策略收益跟踪
　　本周多数模拟组合收益小幅回升，且利率风格跑赢信用风格。利率风格组合中，存单下沉型、存单子弹型策略回撤较小，其周度收益分别为-0.03%、-0.03%；信用风格组合中，存单下沉型、存单子弹型策略表现领先，收益分别达到0.04%、-0.04%。
　　分重仓券种看，存单及中短城投债重仓策略初见止跌迹象。信用风格存单重仓组合周度收益均值上行2.5bp至-0.04%，其连续两周呈现负收益，但回撤小于其他重仓策略；城投重仓组合平均收益为-0.14%，与上周基本持平，短端下沉、子弹型策略跌幅收窄，哑铃型策略则被超长债拖累而并未止跌；二级资本债重仓组合收益均值仍在-0.21%附近，各类策略回撤甚至略有放大，且普遍高于对应利率风格组合，混合哑铃型组合绝对收益依旧低迷，但重仓的短端普信债和超跌10年二级债跌幅开始收敛；超长债重仓策略收益均值下跌至-0.41%，其中，城投、产业及二级超长型策略周度收益分别为-0.46%、-0.26%和-0.5%。
　　收益来源方面，本周各类策略组合票息空间持续打开，中短债策略票息贡献绝对值升高。主流信用风格策略票息空间普遍修复，二级债下沉、久期组合周度票息上涨超过0.09bp，而二永债久期组合年化票息距离年内低点升至33bp附近，逐渐跌出性价比。本周各类组合票息难以覆盖资本利得损失，除存单策略外，票息贡献基本落入-60%至-10%区间，分化依旧明显，值得关注的是，在最近两周整体负收益场景下，短债组合票息贡献负偏离更大，刻画出短久期品种较强的防御属性。
　　二、信用策略超额收益跟踪
　　近四周，久期策略累计超额收益逐步转负。具体来看，城投短端下沉、商金债子弹型及券商债下沉组合的累计超额收益分别达到11.1bp、7.3bp、0.2bp，年末止盈与避险的双重需求加剧市场集中缩短久期的动作，长久期城投策略自11月中旬以来超额收益逐步转负。金融债重仓组合中，商金债策略、下沉策略具有较强的韧性，永续债下沉、券商债下沉组合近一个月维持正项累计超额收益。
　　从策略期限来看，短端策略占优，降久期有效性高于券种轮动。短端方面，本周存单策略超额收益升至10月以来最高，而城投下沉策略较基准负偏离收窄；中长端方面，策略普遍缺乏超额收益，特别是城投哑铃型策略读数降至-17.2bp，与年内低点相距3bp左右，其余重仓券期限位于5年内的久期策略，较基准偏离幅度则均不足15bp，值得注意的是，即便是高波动的二永久期策略，超额收益也仅在-13.5bp附近，与年内低点仍有差距，可见降久期的策略有效性或高于券种轮动；超长端策略均呈负项超额收益，其中，城投、产业及二级超长型策略读数分别为-33.8bp、-13.6bp和38bp。
　　风险提示
　　模拟组合配置方法失真，收益测算方法误差