本期投资提示：
　　券商：本周申万券商II指数收涨1.14%，跑输沪深300指数0.14pct。中证协第八次会员大会上吴清主席讲话扭转市场对券商板块预期，证券业中长期ROE中枢上移确定性强。1）适度拓宽优质券商资本空间与杠杆上限：会上，吴清主席提到“在监管政策上，我们将着力强化分类监管、“扶优限劣”。对优质机构适当“松绑”，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率“。过去在重资产化经营趋势&以净资本为核心的风控管理背景下，部分券商的资本杠杆率（监管要求≥8%，预警线≥9.6%）、净稳定资金率（监管要求≥100%，预警线≥120%）不断逼近预警线（以1H25数据看）：如广发证券（12.87%）、中金公司（12.65%）资本杠杆率临近预警线；东方证券（139%）、中信证券（141%）、申万宏源（142%）、中金公司（144%）净稳定资金率接近预警线。2023年以来在监管引导下，券商再融资趋于审慎，风控指标掣肘券商扩表，若杠杆上限有望放开，券商两融、权益类自营业务有望直接受益，股债再平衡趋势得以强化，同时大型券商有望通过增资国际业务从而撬动杠杠。2）并购重组初步显效，行业生态优化进行时：会上，吴清主席提到“各证券公司要立足自身资源禀赋，发挥好比较优势，从价格竞争加快转向价值竞争“，而整合恰恰是实现优势互补、资源高效配置的重要手段，是从价格竞争→价值竞争的方法论。前期头部券商整合已有国泰海通作为“1+1＞2”的优质案例（总量指标明细改善、客户基础夯实，牌照资源整合、国际网点拓宽），中小特色券商已有国联民生（补投行业务短板）、浙商收国都（间接参股中欧基金，研究业务分仓佣金排名快速提升）等案例平稳落地。年内中金公司已宣告拟与汇金系内信达证券、东兴证券整合，持续关注并购整合驱动资金利用效率提升，继而推动行业杠杠率提升。3）《上市公司监督管理条例（公开征求意见稿）》&《基金管理公司绩效考核管理指引》征求意见稿下发，旨在推动提高上市公司质量&吸引居民存款搬家：当前我国居民资产中股票基金等资产合计占比约15%，大致相当于美国30年前水平，居民存款搬家带来的资产管理和财富管理服务的需求和潜力巨大。而提升上市公司质量，强化基金公司、基金经理与投资者利益的绑定则是助力居民资产优化配置的重要使命（持基跟投要求：高级管理人员、主要业务部门负责人应当将不少于当年全部绩效薪酬的30%购买本公司管理的公募基金，其中购买权益类基金不得低于60%，基金经理应当将不少于当年全部绩效薪酬的40%购买本人管理的公募基金，无权益产品的除外；薪酬考核：过去三年业绩低于比较基准超过十个百分点且基金利润率为负的，绩效薪酬降幅不得少于30%）。
　　保险：本周申万保险II指数收涨5.08%，跑赢沪深300指数3.80pct。金管局再次调降险资股票投资风险因子，为险资入市注入新的“强心针”。周五盘后，金管局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》（简称“《通知》”），明确：1）险资持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27，持仓时间根据过去6年加权平均持仓时间确定。2）险资持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36，持仓时间根据过去4年加权平均持仓时间确定。3）保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子从0.467下调至0.42，准备金风险因子从0.605下调至0.545。再次调降风险因子符合预期，《通知》展现出险资入市为监管重点工作的战略方向不变。5月7日，金管局局长李云泽在国新办新闻发布会上明确提出“继续支持稳定和活跃资本市场……将股票投资的风险因子进一步调降10%”，《通知》是这一要求的具体落实，调整幅度符合预期，在优化资本占用的基础上进一步鼓励长钱长投。以9月末为基准静态测算，《通知》有望给A股上市险企带来789亿元股票增配空间。以9月末水平静态测算，本次调降险资股票投资风险因子合计给A股上市险企带来200亿元最低资本优化，调整后核心/综合偿付能力充足率平均提升1.5/2.1pct。假设调整风险因子后，A股上市险企维持偿付能力充足度不变，沪深300成分股(持有3年以上)的潜在增配空间达789亿元。
　　投资分析意见：券商：中证协第八次会员大会有效提振市场对券商板块的信心，券商行业补涨逻辑有望逐步兑现：1）ROE中枢通过扩杠杆、降本增效、并购整合优化资源配置等手段上行，带动估值提升（当前板块PB仅1.36x/2018年以来的43%分位）；2）行业资金面压制因素逐步出清；3）此外券商板块是驱动居民存款搬家的核心子行业，叠加公募绩效考核指引量化标准落地，我们认为居民存款搬家尚在起步阶段，一旦赚钱效应显现，市场增量资金规模不可小觑。我们推荐3条投资主线。a）权益市场吸引力提升背景下，券商财富管理/资产管理业务将直接受益，我们重点推荐东方证券H；b）受益于行业竞争格局优化的标的，我们重点推荐国泰海通、广发证券、中信证券；3）估值和基本面严重错配的华泰