本月关注：10月行业整体需求增速回升，客座率同比显著提升，国庆中秋双节假期长航线需求旺盛，国际航线复苏强劲。
　　航空客运核心数据：1）需求，2025年10月民航旅客周转量为1230亿人公里，同比19年+23.4%，同比24年+8.9%；其中国内航线（不含地区）旅客周转量为924亿人公里，同比19年+27.2%，同比24年+5.7%；国际及地区航线旅客周转量为306亿人公里，同比19年+13.1%，同比24年+19.7%。2）供给，2025年10月民航可用座公里为1407亿人公里，同比19年+17.3%，同比24年+6.2%；民航正班客座率为87.4%，同比19年+4.3pct，同比24年+2.2 pct；飞机日利用率达9小时，同比19年-2.2%，同比24年+2.3%。3）票价，10月国内航线全票价同比+3.7%，裸票价同比+5.5%。4）上市航司表现，10月南航/国航/东航/海航/春秋/吉祥国内航线RPK同比变化分别为+8.8%/+8.7%/+10.6%/+7.3%/+20.1%/+1.5%，南航/国航/东航/海航/春秋/吉祥国内航线ASK同比变化分别为+7.4%/+4.3%/+6.8%/+6.8%/+16.5%/-0.8%；南航/国航/东航/海航/春秋/吉祥国际航线RPK同比变化分别为+15.2%/+17.8%/+23.0%/+27.0%/+26.5%/+30.6%，南航/国航/东航/海航/春秋/吉祥国际航线ASK同比变化分别为+15.1%/+7.6%/+16.2%/+25.3%/+16.9%/+18.3%。
　　航空货运核心数据：2025年10月中国国际及地区货运航班量14220架次，环比+1.0%，同比+10.4%；中国国际及地区货运航班量理论业载量102亿吨，环比+4.1%，同比+9.1%。10月TAC上海出境空运价格指数均值报4705点，月环比+3.8%，同比-5.5%。
　　投资观点：低基数叠加需求增长，民航量价数据持续改善。1）量价表现，本周民航旅客量同比增长6.9%，其中国内旅客量同比增长5.1%、国内裸票价同比增长4.5%、客座率提升2.6pct，国际及地区旅客同比增长20.2%。2）供给端，本周日利用率均值为7.5小时,同比增长1.4%，ASK同比增长6%。3）关注反内卷对行业及估值修复影响：近期民航多次强调“反内卷”，7月22日，2025年全国民航年中工作电视电话会议上，围绕扎实做好2025年下半年民航工作，宋志勇提出九点要求，其中第三点要求加快构建民航领域统一大市场，综合整治行业“内卷式”竞争。4）Q4以来，低基数叠加需求改善，民航量价数据持续改善，展望2026年，供需改善、燃油价格同比下降，有望成为行业及大航释放盈利弹性首年，建议关注行业估值盈利及估值修复空间。推荐标的：中国国航、南方航空、吉祥航空、春秋航空、华夏航空；建议关注：中国东航。
　　风险提示：宏观经济下行、人民币大幅贬值、油价大幅上涨、重大自然灾害等。