美护行业变化：
　　1）青木科技控股收购Vitalis。青木科技公告其全资子公司青木新加坡拟斥资约2.12亿元人民币（3亿挪威克朗），通过收购老股49.07%及认购新股32.8%的方式收购挪威Vitalis公司65.83%股权并成为其控股股东（交割预计2026年完成），交易完成后将获得Vitalis旗下挪威高端膳食补充剂品牌Noromega中国区域总经销代理权，该品牌核心单品连续五年蝉联天猫国际相关类目Top1，2025年天猫、抖音渠道销售额分别实现增长，且Vitalis承诺2025年净利润不低于0.22亿元人民币，2027、2028年净利润目标同比增速不低于35%。
　　2）锦波生物重组胶原注射剂获菲律宾注册证，国际化再下一城。公司公告披露近日获得菲律宾颁发的重组胶原注射D类医疗器械注册证。产品为重组III型人源化胶原冻干纤维；适应症为用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹（包括眉间纹、额头纹和鱼尾纹）；品牌名称为Ayouth；规格包含2mg/瓶，4mg/瓶，6mg/瓶，8mg/瓶，10mg/瓶；分类为D类（为风险最高和/或侵入性最强的产品分类）该证为在越南拿到首个境外重组胶原注射用注册证后再一次境外的突破，东南亚拓展进度超预期，可关注越南、菲律宾拿证后的放量节奏及其他境外拓展节奏。公司持续拓展“3+3+3”成长蓝图中的重要一步，未来将持续向多规格、多蛋白、多层次、多剂型、多应用、多渠道、国际化进发，并逐步迈向“胶原蛋白+”时代。
　　3）龙丰集团向港交所提交主板上市申请，有望成“港股药妆店第一股”。截至2025年6月，集团在港有29家门店，合作供应商超600家，产品SKU超4.6万个，自有品牌超40个。2023-2025财年营收从10.94亿港元增至24.61亿港元（复合年增50.0%），2025财年美妆收入占比33.3%、自有品牌收入占比13.6%，毛利率升至31.6%；2026财年首季营收6.97亿港元，同比增42.5%。
　　核心观点：
　　本周因行业处于驱动空窗期，整体板块表现相对平淡，当前消费已处于估值低谷，我们持续关注板块轮动消费向上的弹性修复机会，当前核心关注几条主线：
　　1)个护＆大健康板块当前仍处于格局调整机遇期，多细分板块有望复刻美妆崛起新锐龙头，强运营力的差距将成为份额抢夺的关键。其中保健品、女性护理领域为最具机遇的板块，核心关注若羽臣、青木科技、稳健医疗、登康口腔等。
　　2）双11竞争趋于加剧，关注强α美妆品牌的表现。双11收官部分强α龙头跑出超额表现，核心关注毛戈平、上美股份等。
　　3）关注上游业绩反转标的拐点机会。部分上游标的因下游需求＆格局改善，产能周期调整落地等原因业绩呈现反转向上的趋势，核心关注青松股份、洁雅股份、科思股份、倍加洁、嘉亨家化等。
　　4）关注代运营AI+行情，阿里发布千问AI应用将持续深化，同时天猫双11收官，实现4年最好增速，核心关注代运营机遇，关注壹网壹创、青木科技等。
　　5）核心关注医美板块新品商业化表现。可关注复锐医疗科技、科笛、四环医药、爱美客、锦波生物等。
　　零售行业变化：
　　1）周大福FY26H1收入389.9亿港元/-1.1%；经营溢利68.2亿港元/+0.7%；归母净利润25.3亿港元/+0.1%。
　　2）六福集团FY26H1收入68.4亿港元/+25.6%，经营溢利7.8亿港元/+45.4%，归母利润6.2亿港元/+42.5%。
　　3）阿里发布FY26Q2业绩。收入2478.0亿/+4.8%，归母净利209.9亿/-52.1%，均超彭博一致预期指引。其中阿里云业务符合预期，管理层业绩会上指出，鉴于阿里云业务客户需求旺盛，此前3年3800亿元的AI基础设施建设投资规模可能偏少。近期阿里也发布C端AI应用千问平台，后续有望与高德、淘宝、支付宝、闪购等联合开发。我们维持此前观点，电商为阿里AI落地与变现重要场景，重视AI电商产业趋势带来的投资机会。
　　4）宝尊电商发布业绩。收入同比增长4.8%至21.6亿元，但归母净亏损扩大至1.07亿元。
　　5）阿里夸克AI眼镜正式发售，分为带显示的S1和不带显示的G1系列，相较此前的AI眼镜，夸克眼镜的亮点主要在于可换电设计解决续航问题、接入阿里生态打造更多应用场景。
　　6）量化派港股上市。其成立于2014年11月，是一家专注于中国消费领域的线上市场运营商，持续深耕电商、汽车零售O2O等高频消费场景。
　　7）11月27日，美图设计室电商设计Agent全新发布，有网页版和独立app可使用，主要针对电商tob客户。
　　8）工业和信息化部会同五部门联合发布《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》。方案指出，到2027年，消费品供给结构明显优化，形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，打造一批富有文化内涵、享誉全球的高品质消费品。
　　核心观点：
　　1）线下零售。关注12月政治局会议和中央经济工作会议。关注线下零售的机会，推荐永辉超市，关注步步高、汇嘉时代、新华百货。
　　2）千问发布，阿里AI进展持续兑现。继续推荐AI电商产业趋势带来的投资机会，推荐壹网壹创、青木科技。
　　3）黄金珠宝板块，金价高位震荡，黄金增值税将给金饰需求带来一定