投资要点：
　　行情回顾：11月电力及公用事业指数表现强于市场。截至2025年11月28日，11月中信电力及公用事业指数下跌1.80%，跑赢沪深300（-2.46%）0.66百分点。子行业方面，11月涨跌幅排名依次为：供热或其他(3.61%)、燃气(3.39%)、水电(-0.85%)、环保及水务(-2.18%)、其他发电(-2.68%)、电网(-3.58%)、火电(-3.59%)。
　　全国电力供需情况
　　需求端：2025年10月单月用电量增速达到两位数。根据国家能源局数据，10月全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%。充换电服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业用电量增长较快。
　　供给端：根据国家统计局数据，22025年10月，我国规上工业发电量同比增长7.9%。2025年10月，火电发电量由降转增，水电维持高增速，核电增速加快，风电降幅扩大，太阳能发电增速放缓。从发电量占比看，2025年1—10月，规上工业火电累计发电量占比64.66%，规上工业水电累计发电量占比14.03%，规上工业核电累计发电量占比4.92%，规上工业风电累计发电量占比10.44%，规上工业太阳能累计发电量占比5.95%。
　　装机容量：根据国家能源局数据，截至2025年10月底，我国风电、太阳能装机（合计占比46.1%）超过火电（占比40.4%）。
　　煤炭量价情况
　　量：原煤生产、煤炭进口增速维持负增长，降幅均有所扩大。据国家统计局数据，2025年10月，规上工业原煤产量4.1亿吨，同比减少2.3%，降幅较2025年9月扩大0.5个百分点；进口煤炭4174万吨，同比减少9.7%，降幅较2025年9月扩大6.4个百分点。
　　价：2025年11月28日，北方港口动力煤价为820元/吨，月内累计增长7.9%，年内累计增长6.5%；全国主要港口炼焦煤平均价为1519元/吨，月内累计减少5.2%，年内累计增长7.1%。
　　天然气量价情况
　　量：天然气生产增速放缓，进口降幅收窄。根据国家统计局数据，2025月，规上工业天然气产量年10221亿立方米，同比增长5.9%，增速较2025年9月份减缓3.5个百分点。根据海关总署数据，2025年10月，我国进口天然气978万吨，同比减少7.3%，增速较2025年9月收窄0.59个百分点。
　　价：2025年11月20日，我国液化天然气价格为4268元/吨，月内增长0.7%。
　　三峡水情
　　三峡来水情况持续好转。尽管2025年主汛期来水偏枯，但9月以后来水显著好转。根据长江三峡通航管理局数据，2025年11月30日，三峡入库流量为7500立方米/秒，出库流量为7310立方米/秒，11月三峡入、出库日均流量较2024年同期日均流量分别同比增加49.2%、54.3%。
　　河南省月度电力供需情况
　　供需端：根据河南能源监管办数据，2025年10月全省全社会用电量同比减少4.47%，全省发电量同比减少3.75%。
　　装机容量：截至2025年10月底，河南省装机容量16407万千瓦，同比增加1774万千瓦。其中，风光储装机合计占50.09%。
　　维持“强于大市”的投资评级。基于行业估值水平、业绩增长预期及发展前景，维持电力及公用事业行业“强于大市”的投资评级。建议从长期投资的视角，关注稳定性和股东回报，持续关注盈利能力稳健的大型水电企业和部分高股息率的火电企业。
　　风险提示：水电来水不及预期风险；火电燃料成本波动风险；电价下行风险；政策与市场风险；财务与成本风险；其他不可预测风险。