行业概述：产、寿险累计保费增速均有所下降。2025年1-10月，保险行业实现原保费收入54833亿元，同比+8%，环比-0.8pct。其中，人身险（包含财产险公司的健康险、意外险）合计保费42519亿元，同比+9.6%；财产险保费12314亿元，同比+2.7%，产、寿险累计保费增速均有所下降。1-10月寿险保费32748元，累计同比+12%，环比上月-0.7pct；健康险、意外险均实现增长，但增速亦均环比下降，健康险8943亿元（同比+2.3%），意外险828亿元（同比+2.3%）。赔付情况来看，1-10月累计赔付支出20286亿元，占原保费收入37%，环比+1pct，其中人身险赔付比例29%，财产险63%，均环比提升1pct。
　　人身险公司：股市景气带动市场风偏，分红险、万能险等产品预计销售向好。2025年1-10月，人身险公司实现原保费收入39924亿元，同比+9.6%。其中，寿险同比+12%，健康险同比+0.1%，意外险同比-9.2%。寿险累计增幅收缩，单月保费同比下降，10月寿险同比-5.2%至1040亿元，环比-0.6pct。预定利率下调持续对销售端产生短期冲击，预计10月险企陆续开展开门红预热，工作重心或在于产品体系准备与队伍培训。2025年1-10月，以万能险为主的保户投资款累计新增交费同比+2.3%，累计增速环比+0.3pct，单10月同比+7.2%，预计主要是权益市场景气度攀升带动客户风偏提高。预定利率非对称下调后，分红险“看涨期权”吸引力加大，预计新单中占比显著提升。投连险独立账户单10月保费同比-28.6%，月度间增速波动较大，部分受基数影响。
　　财产险公司：多数险种累计增速环比下降，健康险增幅略有提升。2025年1-10月，财产险公司实现原保费收入14908亿元，同比+4%，增速环比-0.9pct。其中，车险占比51%，健康险14%，农险10%，责任险8%，意外险3%。车险1-10月累计保费7612亿元，同比+3.2%，环比-1.2pct。单10月汽车销量332万辆，同比+8.8%，环比-6pct；其中新能源车销量10月172万辆，同比+20%，环比-4.4ct。非车险1-10月累计保费同比+4.9%，环比-0.6pct。细分险种累计保费增速依次为：意外险+11.6%（环比-1.6pct），健康险+10.6%（环比+0.3pct），责任险+3.9%（环比-0.6pct），农险+2.5%（环比-0.3pct）。
　　资产变化：截至2025年10月底，保险行业资产总额达到40.6万亿，较上年末+13%，预计资负两端均有所贡献。其中，人身险公司35.68万亿，较上年末+13.1%；财产险公司3.15万亿，较上年末+8.7%；再保险公司8557亿元，较上年末+3.4%；保险资管1409亿元，较上年末+10.3%。截至2025年10月底，保险行业达到净资产3.81万亿，较上年末+14.7%。
　　投资建议：展望Q4，预计寿险持续受预定利率调整影响，险企工作重心预计在于开门红产品准备与队伍人员培训。非对称下调后，分红险“看涨期权”吸引力提升，权益市场向好提升市场风偏，预计分红险或将成为开门红主力产品。财险方面，非车险报行合一预计带动行业盈利能力改善，但或对2026年增速带来一定压力，长期来看利于行业稳健发展，格局上进一步利好头部。
　　推荐顺序：中国人寿H、中国太保、中国财险、中国太平。
　　风险提示：政策变动，自然灾害加剧，长期利率持续下行，权益市场震荡